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　　国有经济与资本市场分析论文 .freelarket，所以就搞了一个stock market ——“白条市场”（我们翻译成“股票市场”）。当时国王就说，好啊，这我可以做到，但我怎么骗人去买白条呢？聪明人说，“白条”现在千万不能卖，因为它没价值。那么国王说我怎么创造出白条的价值呢？聪明人就说白条的价值是可以创造的，你就告诉他们这个“白条”的价值是取决于未来的现金流。国王说，这个未来的现金流用什么做担保呢？聪明人就说用“东印度公司”未来掠夺的金银财宝来做担保。然后，政府就劝告老百姓买“白条”，因为它代表的是未来的财富，就是东印度公司从亚洲、非洲、南美洲掠夺来的金银财宝，而这就是“白条”未来现金流的保证。政府将白条卖给第一批傻瓜，第一批傻瓜再用同样理由卖给第二批傻瓜，然后卖给第三批傻瓜，到最后把“白条”的价格炒得无比之高。可是这么细小而不成熟的市场所寄托的只是未来不可预测的现金流，终于发生了三次金融危机。 花这么多笔墨，描述欧洲股票的建立过程，并不是为了有趣。实际上，我国股票市场的建立与欧洲有些类似。中国的股票市场在某种程度上说就是国企改革的产物。改革初期，我国基于对传统国有企业弊端的认识，实行了“拨改贷”的改革，将原来对企业的财政拨款改为银行贷款，以改变企业无偿占用国家资金的状况，但没有收到预定的效果，国家的所有权约束和国有商业银行的债权约束全部无效，国有企业贷款不还，银行和其他金融机构呆坏帐不断增加，金融风险积聚。间接融资不行，经济学家开出的药方是，发展直接融资，成立股票市场，将社会储蓄转化为投资。于是，1986年9月上海工商银行信托投资公司开办股票、债券的代理买卖业务，1990年12月成立了我国第一个证券交易所——上海证券交易所，其后深圳证券交易所也相继成立。国有企业从股票市场圈占了巨额的资金，国有银行也把呆坏帐剥离出去，实现“债转股” ，这与欧洲国家出售的“白条”何其相似。不幸的是，中国股票市场重复着欧洲的历史，同样是演绎着“博傻”的行为，投机色彩浓郁，终于导致2001~2005年历经5年的大萧条。同样遗憾的是，国有企业并没有通过上市改善公司治理结构，有效的现代企业制度并没有看到建立的曙光。可以说，国有企业改革从“拨改贷”、“政企分开”到“建立现代企业制度”，再到成立国资委，可谓屡败屡战，但始终没有找到真正有效的改革办法。官员与专家学者都在寻找新思维，近期，国资委于2006年12月公布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，专家们则提出了MBO（管理层收购）的办法。 二、国有企业与资本市场存在的问题及其矛盾 国有企业改革为什么屡战屡败？国有企业为什么没有通过上市获得新生？新思维能否获得成功？我们要从国有企业本身以及我国资本市场存在的问题寻求答案。只有找到了病根所在，我们才能对国有企业改革开出针对性药方，否则只是脚疼医脚，头疼医头，始终“摸着石头过河”。 首先，国有企业的根本问题在于真正的所有者缺位 。因为国家是虚的，它委托政府管理国有企业，但这种委托—代理关系难以有效解决国有企业的低效问题，即使上市仍然其不能使其成为现代企业。第一，西方委托——代理理论是以私法人产权关系为研究对象，我国国有企业的公法人关系与此相差甚远，最根本的差别是，我国国有产权缺乏一个最初的、人格化的、真正关注其运行效率的委托人；第二，在我国，纵使存在着委托—代理关系，但政府的代理权的取得并非是以初始委托加以委托，而是国家以政权为依托，是“自己对自己的委托”；第三，在我国过去只存在行政代理而不存在经济代理，改革开放以后，经济代理仍将依附于行政代理。 其次，我国的股票市场还不是真正的资本市场。资本市场的本意是什么？就是资产放进去，可以带来收益。美国老百姓通过保险金、退休金，将他一生的财富放在股票市场里，这才是真正的资本市场。但我们敢把身家性命的钱放在股市里吗？我们不敢，所有的人都是拿钱到股市里赚一把就走，没有哪个人敢指望股市养老。根本的原因，我们的上市公司不分红或者即使分红其收益率也低于银行存款，股票市场根本就是一个投机市场，而不是一个投资市场，所以大家才叫“炒股票”。莫童老师在授课时，告诉大家不要叫“炒股”，而应该叫“参与资本市场投资”，这非常的对，股票市场的本意就是让人投资的，当股东拿红利应该是与把钱存银行吃利息一样是令人愉快的事，但遗憾的是，在我国“炒股炒成了股东”成了对一个参与资本市场人的嘲笑。我们总是说“股票市场是有风险的”，当初把那些投资股票市场赔得血本无归的归责成缺少风险意识，而且不断地要教育散户要有风险意识，证监会好像做得很对，其实错了，而且大错特错，股票市场只有短期风险，不应该有长期风险，因为股票市场所反映的就是这个国家的经济实力，这才叫股票市场。美国股票由于有成熟的市场监管，股价长期总是往上走的。我国的股票市场，成立目的