机构投资者如何判断私募可转债条款投资价值若干标准.docVIP

机构投资者如何判断私募可转债条款投资价值若干标准 　　摘 要：目前国内市场上私募可交债是供不应求的局面，供给量的提升目前也抵挡不住资金的疯狂涌入，截至两个月前完全是卖方市场，不论是票面利率还是条款设计都不利于投资人。于2016年11月受到美国总统大选特朗普胜出的消息影响，人民币贬值传导到中国债券市场，所有债券指数都大幅下跌，可交债也不例外，市场恐慌情绪不断蔓延，为此本文借此时机为机构投资者深入剖析下私募可交债的投资价值和如何与发行人就条款设计进行谈判、理性投资 关键词：私募可交债；条款设计；投资 引言 2008年，证监会出台了《上市公司股东发行可交换公司债试行规定》，旨在为当时的“大小非”（限售股的大小股东）减持问题提供一种解决手段，不会对股价产生较大冲击。虽然，由于当初对股票质押有效性的问题产生过争议，一度可交债发行被搁置。但是，于2013年，随着股票质押回购和股权是指管理日益普及，可交债的发行障碍也被逐步消除，首只可交债 “13福星债”成功发行。2014年，四大部委对可较债的相关发行制度进一步细化，使得可交债的发行有了具体的指导 此外，2015年的公司债发行与交易管理办法出台，放宽了公司债的发行条件，简化了私募公司债的发行程序，提高发行速度， 私募可交债实行交易所审核，证监会走简易程序的制度，一般周期为20天内完成交易所审核。为此，可交债的发展迎来了良好的时机。在国家大力推进国企改革和大力发展直接融资渠道、盘活存量资产的背景下，通过国有企业上市实现股权多元化，私募可交债完全符合国有企业混合所有制的需求.可交债再度受到市场热捧。截至到2016年12月18日， 共发行了73只可交债.根据Bloomberg 数据显示，对比海外历史上发行过的私募可转债（含未到期）的有8000多只，我国私募可交债市场尚属起步阶段 1 对发行人有两大好处 1.1 发行人低成本融资 上市公司股东（限售股）以其所持有的限售股作为质押融资，盘活限售股资产，缓解限售股股东的融资压力。不但如此，相比于同期限，同信用等级的债券，融资成本要低很多；另外，相比于单纯股票质押融资，可交债的高质押率可达到100%-120%，而股票质押率只有50% 1.2 发行人溢价减持 如果发行人目的旨在减持股票，在投资人行使转股权后，可以实现溢价减持，而非常规大宗减持的低价抛出，转股价高于即期股价的20%-50% 2 私募可交债四大条款和投资主要指标 私募可交债的条款设计很复杂，双方为争夺和平衡利益与风险在暗中较量着，是一个个没有硝烟的战役。每个私募可交债的条款都不一样.但是，万变不离其中，仍有规律可寻。接下来先介绍下可交债的四大条款：转股条款、回售条款、赎回条款、下修条款 2.1 换股条款：包括换股期限和换股价格 换股期限越长，可交债越偏股性，反之，越偏债性 换股价格是换股条款的核心.通常换股价格都会高于即期股价，换股价越大于即期股价，可交债越偏债性；换股价越接近即期股价，可交债越偏股性.通过比较换股价格与即期股价的偏离程度，可以判断发行人的发行意图，是想单纯发债低成本融资还是目的就为减持股票 另外，换股价格又是其余条款的标杆.回售条款和赎回条款的触发条件均以换股价格的百分比作为基准。如：在换股期内连续A天至少B天股价低于换股价的X%时触发回售权 2.2 回售条款：包括回售条件和回售价格 回售条件的一般形式多为在换股期内连续A天至少B天股价低于换股价的X%时触发回售权 回售价格越高，对投资人越有利，反之，对发行人越有利 满足回售条件的投资人，可以回售价格提前退出。通常回售条款对投资人有利，但也要弄清楚回售价格是否真的对投资人有利，否则形同虚设。回售价格越高，对投资人越有利 2.3 赎回条款：包括赎回条件和赎回价格 赎回条件的一般形式多为在换股期内?B续A天至少B天股价高于换股价的X%时触发赎回权 分为换股期前赎回和换股期内赎回，有的可交债包括双赎回条款 满足赎回条件的发行人，可以按照赎回价格提前赎回债券，不会减持质押的股票 赎回价格越高，发行人越不可能赎回债券。可交债越容易被赎回对发行人越有利；可交债越不容易被赎回对投资人越有利。赎回价格越高，对投资人越有利。合理的赎回价为转股价的120%-130%。对于发行人而言换股期前的赎回条款使得发行人在股价上涨时可以选择赎回，而采用其他的更高价格减持股票，对发行人有利；对投资人而言相当于一个卖出期权，如若股价大幅上涨反而是不利的。换股期内赎回条款促进投资人转股，类似于一个强制转股条款 2.4 下修条款：用来对抗回售条款。下修换股价格 一般形式为：换股期内连续A天里至少B天股价低于换股价的X%时触发发行人的下修权 2