企业价值评估-风险溢价论文6.docVIP

风险及风险溢价 摘要：风险是影响企业.风险就是结果的不确定性，风险不仅能带来起初预期的损失，也可带来起初预期的收益，特定投资的风险大小是客观的,你是否冒风险及冒多大风险是主观的.尤其在这个投资多元化经济时代，如何认识和减轻风险，正确引导社会经济主体的行为，成为我们应更深入研究的问题。 一 风险 （一）企业风险定义 风险是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 （二）企业可能面临的风险的种类 在商业活动的层面上，企业可能面对的风险可分为两大类：行业风险和经营风险 1 行业风险及其影响因素 行业风险是指在特定行业中与经营相关的风险。考虑企业可能面对的行业风险时，如下几个因素非常关键：①生命周期阶段：行业会经历起步期、成长期、成熟期及最后的衰退期。显然，处于成长的行业会比处于成熟或衰退的行业有利的多；②波动性：这是与变化相关的一个指标。波动性行业是指成长迅速变化，充满上下起伏的行业。波动性行业会涉及较大的不确定性，使计划和决策变得更难；③集中程度：对于一个企业而言，在一个受保护的行业中处于垄断地位，风险很低，如国有大型企业。相反，随着大多数国家的发展、国家企业私有化、关税壁垒降低、以及新行业兴起与成熟的公司相竞争，垄断地位被推翻，各行业的竞争性都增强，风险也就加大。 2 经营风险 经营风险可简单定义为经营企业时面临的风险，从广义标准来说，它指由于采用的战略不当、资源不足、或者经济环境或竞争环境发生变化而不能达成经营目标的风险。重点包括：①利率风险②股票价格风险③商品价格风险④市场风险⑤流动性风险⑥信用风险 二 风险管理 企业风险管理涉及的是风险和机会对价值的创造或保持的影响。风险管理程序可分为四步骤：第一步是风险识别，第二步是对主要风险进行评估，第三步是确定风险评级和应对计划，第四步是风险监察。 近年来，在公司报告中提供更多有关ERM实施进展的信息已成为最佳实践。这些公司在报告中披露了风险管理是怎样融入企业的组织结构中去，与其内部审计等活动相联系的。 一些尝试实施ERM的公司要么失败了，要么遭遇了挫折，预期利益无法实现。主要原因是其高层管理者和监督委员会（如审计委员会）不支持ERM项目。其他原因包括： 缺乏ERM理论知识；没有根据企业实情量身定制ERM方法；没有建立合适的或完善的支持ERM项目的监督结构。 尽管可以借助许多ERM软件产品， 但是只有在管理团队完全了解了ERM之后，才能考虑使用软件。另外，公司应该确保ERM软件有足够的灵活性，以兼容公司独特的ERM通用语言，同时还要确保其报告功能可以根据利益相关者的需求而进行定制。风险管理的几个要素 三 风险溢价 （一）涵义 风险溢价(Riskpremium)，是一个人在面对不同风险的高低、且清楚高风险高报酬、低风险低报酬的情况下，会如何因个人对风险的承受度影响其是否要冒风险获得较高的报酬，或是只接受已经确定的收入，放弃冒风险可能得到的较高报酬。确定的收入与较高的报酬之间的差，即为风险溢价。股票风险溢价股票风险溢价（Equity Risk Premium）　为补偿投资者所冒的市场风险，股票投资的回报率必须高于国库券，高出的幅度即称为股票风险溢价。国库券为政府发行的短期债券，风险极低，其回报率被视为可代表无风险投资回报率。风险溢价从形成机理来看，是由实际的风险水平和投资者的风险偏好决定的，其与前者成正比，与后者成反比。前者受整个宏观经济的基本因素影响，同样是相对稳定的，那么真正决定风险溢价快速下降的就是前述数据所体现的投资者风险偏好的快速上升。 国家风险：用国家评级来计量违约风险。违约风险溢价和权益风险溢价是高度相关的，因此，权益利差高于债务利差。国家违约风险利差乘以所有者权益市场比它的债券市场有多少更高的不稳定性。 国家风险溢价 = 国家违约风险利差* ?Country Equity / ?Country Bond 例如，巴西权益市场标准差 = 34.56%，巴西政府债券的标准差 =26.34% ，政府债券的违约利差 = 6.01%，国家权益风险溢价 = 6.01% (34.56%/26.34%) = 7.89% 方法 1:假定在一个国家的每一个公司都面临同样的国家风险。在这种情况下, E (Return) = Riskfree Rate + Country ERP + Beta (US premium) 方法 2: 假定公司面临的国家风险与它面临的其他市场风险类似。 E(Return) = Riskfree Rate + Beta (US premium + Country ERP) 方法 3: 把国家风险看作一个独立的风险因素，允许不同的公