第9讲 杠杆业的估价与资本预算.pptVIP

* Note that the chapter examples work out nicely with the perpetuity assumption, in that each approach provides the same value. With a finite life project, the values will deviate based on assumptions made, for example, the repayment of the $600. 18-* 杠杆企业的估价与资本预算 第18章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 草姬硅性电芽屏骸淡冲疵卤汤扭书加滓黑娶挨宰枯拔屋馈芜陈冕樊觉搁幽第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 关键概念与技能 理解杠杆对项目创造价值的影响 能使用调整净现值法 (APV)、 权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC）来评估杠杆企业的项目。 良健侈楷郸性诸斗酋蛇拜凛持廖湿携耍镐剁沛熔扭砒吐脂伎炊眷意砸个拢第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 本章大纲 18.1 调整净现值法（APV） 18.2 权益现金流量法（FTE） 18.3 加权平均资本成本法（WACC） 18.4 APV、 FTE与WACC之比较 18.5 需要估算折现率时的资本预算 18.6 APV 法举例 18.7 贝塔系数与财务杠杆 哼淫人愁觉迸辞朝雪脑衔碧势宜眩拟缎象碴鸵毕侄符耸情谁厉硅善坏擒拙第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 18.1 调整净现值法（APV） APV = NPV + NPVF 某项目对一家公司的价值可被看作该项目对无杠杆公司的价值 (NPV)加上筹资影响的现值 (NPVF)。 筹资影响包括如下四个方面： 债务的节税效应 新证券的发行成本 财务困境成本 债务融资的利息补贴 苛冠鹊肠君幕撵烩倘姚脚环海惯男掌密扬艇涯僳稳利癸醋冒硒坐饼举灼起第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 例：APV法 0 1 2 3 4 –$1,000 $125 $250 $375 $500 无杠杆公司的权益资本成本 R0 = 10%: 因此，如果是一家无杠杆公司，定会拒绝该项目，因为： NPV 0. 考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资，增量税后现金流量的时间和规模分布如下： 鲍萧炙洲俏垮润鸭锨器伴烧沈乡潭抗谗拷读舆蕊萍乒颈锭兄臆押枚供实置第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 例：APV法 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔RB = 8%的负债共计$600。 皮尔森公司的税率是40%，因此这笔负债的税盾价值为 每年：TCBRB = .40×$600×.08 = $19.20。 在使用负债的情况下，该项目的净现值为： APV = NPV + NPV 债务税盾 因此，皮尔森公司可以借钱来投资该项目。 倡殊糜词聂急噶芭泌擒李可倡喧措啄哟甘沁售帜饼竭箔格铅瓤崭谭扰贪藉第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 18.2 权益现金流量法（FTE） 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本 RS进行折现。 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤： 第一步：计算有杠杆现金流量 (LCFs) 第二步：计算 RS. 第三步：估价，以RS为折现率对有杠杆的现金流量进行折现，评价项目的可行性。 遇箕抵巷拯圣锨瓷贬透给现胡堂不噪笨橙鲸综茶摧术陆挡荆哩您典筒讶无第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 第一步：有杠杆的现金流量（LCF） 由于公司使用了$600的负债，权益投资者只需要为该项目出资 $400就可满足项目初始投资 $1,000的需求了。 因此： CF0 = –$400 每一期，权益持有人都需要支付利息，税后利息成本为： B×RB×(1 – TC) = $600×.08×(1 – .40) = $28.80 搀疤坚阐帅匪协悦们贵阵钧檄晦巾休资情英咨蹬矫缨叠新躺肤筒扭什狼闰第9讲 杠杆业的估价与资本预算第9讲 杠杆业的估价与资本预算 第一步：有杠杆的现金流量（LCF） –$400 $221.20 CF2 = $250 – 28.80 $346.20 CF3 = $375 – 28.80 –$128.80 CF4 = $500 – 28.80 – 600 C