报产业经济景气月报(2005年8月).pdfVIP

2005年8月31 日 宏观研究 月报 产业经济景气月报（2005 年 8 月） 贾祖国 86-755 jiazg@ 主要内容 宏观背景：改革开放以来，投资一直在中国的国民经济中占有重要作用：投资的波动不仅 直接导致了 GDP的波动，而且还直接影响着居民收入增长和物价水平的波动。在中国目前重 工业化的大背景下，随着投资在经济中比重的进一步提高，投资增速的波动已经影响到了进 出口增速的波动。7 月份的宏观经济依然在这一宏观背景下展开。 宏观经济与产业景气：投资的波动也直接导致了相关产业的波动。我们一直认为在当前重 工业化的国民经济中，依照与固定资产投资的密切程度，以及上下游关系，存在着一条从 “下 游需求”到“重工业”到“能源”再到“运输”的主导产业链。各相关行业随着上下游产 业的不断演化，而相继复苏、扩张、收缩和萧条。前期相关行业复苏和扩张已按这一产业链 相继展开进行了。我们认为未来相关行业将按照这一产业链相继收缩和再次复苏。 景气再次复苏的行业：结合整个宏观经济走势和主导产业链分析，我们认为以海螺水泥为 首的水泥行业龙头企业已经成为了周期行业中最先“复苏”的代表性企业。水泥行业龙头公 司产量的快速增长有望抵消未来价格可能下降所带来的负面影响。在当前能源价格、运输价 格总体趋于下降的情况下，以海螺水泥为首的水泥行业龙头公司已经开始复苏。 景气有所好转的行业：电力：行业煤炭库存已有突破性增长，利润率连续 7个月不断增加， 行业盈利能力触底反弹。但未来电力行业供过于求已是不争的事实，行业景气难以根本好转。 景气继续下降的行业：房地产：人民币升值带来的热钱流入看来并没有承托住房价的下跌， 未来房地产业的景气将继续下降；钢铁：产能的增速远远高于需求的增速，行业库存增加， 价格不断下降，钢铁行业供求逆转的局面已不可避免的来到；石化：随着产能扩张的加速， 需求的放缓，石化行业景气继续下降，表征石化周期的乙烯毛利总体依旧处于见顶回落态势。 景气开始下降的行业：煤炭：随着供求格局的趋缓、运输能力的增加和社会煤炭库存的增 加，国内煤价开始下跌；运输：行业增幅已经出现了较大回落，同时供给在增加。 景气继续走高的行业：有色金属和原油：有色金属价格和原油价格保持强势、甚至迭创新 高，导致行业景气总体不断走高。我们认为由于期货市场的投机行为已经使其价格脱离了基 本面支持，其下跌只是时间问题。 宏观研究报告 目 录 一、宏观经济分析 4 1.宏观背景 4 2.7 月份数据分析 5 二、主导产业链分析 7 三、产业景气趋势分析 8 1.下游需求——增速总体步入下降趋势 8 2.重工业 9 （1）水泥——行业龙头已经开始复苏 9 （2）钢铁——行业景气将继续下降 10 （3）有色——价格已脱离基本面 13 （4）石化——行业景气将继续下降 14 3.能源 17 （1）电力——行业景气有所好转 17 （2）煤炭——行业景气开始下降 18 （3）石油——价格已脱离基本面 21 4.运输——行业景气总体开始下降 21 四、小结 23