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海银财富 ：稳稳的现金流—股票质押式回购 2017 年 2 月有一个事情较为引人注目 ，A 券商和 B券商为了拿到客户股票质押的业务 ，最 终给客户开出了低于 5%的融资利率。那么这两家券商是疯了吗 ？显然不是 ，在金融监管日 益加强和市场上优质资产难觅的背景下 ，股票质押式回购业务由于具备 “双重保险”和低违 约率特性 ，已经成为银行和非银金融机构竞相争抢的对象。 股票质押回购融资方式由于具有不需要过户、放款时效高 （资金最快 T+1 日到账 ）、标的 证券范围广、融资用途无限制等优势逐渐成为公司股东青睐的融资方式。通俗地讲 ，类似房 屋抵押融资 ，股票质押就是把股东手中的股票作为抵押物向资金融出方贷款。用专业的定义 来说 ，股票质押式回购交易（简称 “股票质押回购”）是指符合条件的资金融入方（简称 “融 入方”）以所持有的股票或其他证券质押 ，向符合条件的资金融出方 （简称 “融出方”）融 入资金 ，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。 交易模式 由此可见 ，一个完整股票质押流程会涉及到以下三种关系 ：资金借贷关系 ，证券质押关系 ， 业务委托关系。这三种关系具体表述为 ：融入方向融出方融入资金 ，并约定在未来返还资金、 支付息费 ；融入方以所持有的股票或其他证券质押 ，融出方在融入方不履行到期债务或者发 生当事人约定的实现质权的情形 ，有权就质押证券优先受偿 ；融入方、融出方共同委托证券 公司根据双方约定进行交易申报、盯市管理、违约时质押证券的处置等事宜。 股票质押 “双保险” 股票是有价证券 ，银行和券商都明白没有比股票流动性更好的质押物了。股票的流动性也是 一把 “双刃剑” ，质押物的价值也随着市场的价格时时在变动。不过从实践来看 ，也极少出 现 “大股东通过股票质押融资触及警戒线后通过二级市场抛售股票”的情况。事实上 ，金融 机构在股票质押融资方面 ，有多重风险控制手段。最为熟知的手段是 “打折+两条线”。 （1）质押率 质押率 （即折算率 ，等于融资额/基准市值 ）因金融机构、股票市场行情、股票质地以及质 押期限长短 ，按照股票市值给予的质押率也有所不同。2015年 “牛市”行情中个股普遍大 幅上涨 ，股价虚高 ，因此常用 “三、四、五”原则来确定折算率 ，创业板股票不超过三折、 中小板股票不超过四折、主板股票不超过五折。目前 ，沪指在 3200 点位横盘震荡 ，深市没 有大起大落的股市背景中 ，个股股价较 15年有所回调 ，因此折算率略高于 15年。沪深 300 的标的不乏被市场认可的、业绩稳定的蓝筹股 ，通常也能获得高于一般股票的质押率。另外 ， 股票是否是限售股直接关系到股票的流动性 ，因此对质押率也有较大影响。据了解目前市场 上质押率平均水平是 0.3到 0.65 ，也就是通常表述的三折到六五折。 数据来源 ：银领金融 注 ： 流通股是指上市公司股份中 ，可以在交易所流通的股份数量。 限售股 ：我国A 股市场的限售股 ，主要一类是股改产生的限售股 ；另一类是新股首次发行 上市(IPO)产生的限售股。除此 ，还包括机构配售股和增发股。 风险提示 ：质押率来自于银领金融从市场上从事相关业务的部门机构了解 ，不代表实际发生 的质押率 ，仅供参考 （2 ）警戒线和平仓线 流通股 ：警戒线 （质押股票市值/贷款本金×100% ）不低于 150% ，平仓线 （质押股票市值 /贷款本金×100% ）不低于 130% ； 限售股 ：警戒线不低于 160% ，平仓线不低于 140% ； 数据来源 ：国信证券 以沪深 300 以外的主板流通股票为例 ，融资期是 12个月以内 ，折扣率是 5折 ，对应的预警 线是 150% ，平 仓 线 是 130% ，那 么 当股 票 价 格 跌 至 质 押 时基 准 价 格 的 75% （0.5*150%=0.75 ）时 ，触碰预警线 ，融出方会要求股东股票补仓或直接现金补仓 ，如果 股东没有及时补仓 ，就需要按天收取罚息 ，目前标准通常为 “年化利率达到 18%” ，如果 股价继续下跌 ，当价格跌破质押时基准价格的 65% （0.5*130%=0.65 ）时 ，为了保证本金 安全 ，要么强行卖出股票 ，要么终止交易 ，股东赎回股票。结合市场实际案例来看 ，一旦由 于市场波动 ，个别公司触及 “警戒线” ，大股东通常会通过补充质押和其他增信手段 ，或者 部分还款措施来锁定相关风险 ，极少会通过二级市场抛售 ，也极少利用股票质押融资变相减 持。 注 ：基准价格一般参考交易日前 20/30/60 日均价、及前一日收盘价确定 融资利率 ： 股票质押式融资利