从实证角度评价钢材期货市场功能.PDFVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 从实证的角度评价钢材期货的市场功能* An Empirical Study on Market Functions of Steel Futures 王德锋  王  琳  冯 晓  （浙商期货研究中心，杭州  310006） 摘要： 钢材期货上市运行之后，对期货市场功能发挥的研究有助于正确认识其运行现状，为进一步完善 期货市场功能，更好地服务钢铁产业链企业提供依据。本文以分析钢材期、现价格领先滞后关系为切入 点，利用向量自回归模型 (VAR) 建立螺纹钢期、现货价格的内在联系，之后运用向量误差修正模型及信 息共享模型（I-S）进一步探寻期、现货价格内在的长期、稳定的均衡关系，以及各自对对方的影响程度。 在避险功能方面，本研究从资产组合收益方差最小化的角度出发，运用线性模型的最小二乘方法（OLS） 和误差修正模型 (ECM) 来估计最小方差下的最优套期保值比率。研究结果显示，在中长期的价格发现方 面钢材期货比较显著；在长期套期保值中，钢材期货避险功能的发挥仍有改善空间。对于钢铁产业链 企业，钢材期货基差套期保值策略比投资组合套保策略效果更好。 关键词： 向量自回归模型 误差修正模型 信息共享模型 最优套保比率 最小二乘估计 中图分类号： 文献标识码： F830.9 A 钢铁是关系国计民生的重要工业品， 挥避险作用。 是国民经济重要的支柱产业。钢材期货的 期货市场功能主要包括价格发现功能 上市，一方面有助于形成钢材现货与期货 与避险功能。研究钢材期货的价格发现功 有机结合的市场体系，逐步优化钢材价格 能的意义在于，可以检验钢材期货在运行 形成机制，另一方面为钢铁生产、贸易和 过程中，是否达到了预期目的，在定价和 消费企业提供了风险管理工具，对促进我 引导机制方面是否形成了从现货市场到期 国钢铁产业健康有序发展，提高钢铁产业 货市场的转变。避险功能的发挥有利于钢 国际竞争力具有重要意义。钢材期货的 铁产业链企业规避价格大幅波动的风险， 价格具有连续性、公开性和预期性的特 让企业能够通过套期保值锁定既定收益， 点，钢材期货市场功能的发挥有利于增 保持企业经营目标与预期一致，从而实现 加市场透明度，提高资源配置效率，发 提升相对竞争力，达到稳定经营的目的。 * 本文是“上海期货交易所2011~2012年度会员合作研究”中的“钢材期货运行特征与市场功能的实证研究” 课题成果之一。 5252 会员合作课题研究 SHFE AND MEMBERS ALLIED RESEARCH 一、钢材期货市场功能研究的基本思想 一时期、成交量最大的合约作为主力合 价格发现是指利用期货价格为现货市 约，再以主力合约的连续价格作为螺纹 场交易定价，通过期货市场公开竞价，形 钢期货价格的样本数据。 成公开、公正、权威的价格，比较准确地