宏观经济股市是车,汇率是马——从国际经验看汇率和股市的.PDFVIP

2016 年05 月10 日 宏觀經濟 股市是車，匯率是馬——從國際經驗看匯率和股市的關係 北大宋國青老師曾將利率比喻為中國象棋中的“車”，將匯率比喻為“馬”，該出“車”的時候結 果被“馬”擋了道。這裡我們竄改後來比喻股市和匯率的關係。而事實上股市和匯率也不是誰擋了 誰的道那麼簡單，本報告重點從國際經驗出發，探索下二者究竟有何聯繫。 新興經濟：貶值短期拖累股市，長期提升估值。從短期走勢來看，新興經濟體的股市和匯市是同漲 同跌的。俄羅斯、巴西、印度、菲律賓、馬來西亞、墨西哥、印尼等都符合這一規律。而長期看， 貨幣貶值最重要的根源是幣值被高估，而高估的幣值會壓制股市以本幣衡量的估值，所以匯率貶值 不僅可以釋放風險，還可以減少對股市的壓制。阿根廷、墨西哥、印尼、俄羅斯等經濟體的匯率貶 值後，長期反而提振了股市。 發達經濟：匯率、股市皆是因變數。美國、歐盟等發達經濟體均採取浮動匯率制度，所以匯率和股 市均是貨幣政策和實體經濟的即時反映，均是因變數，匯率和股市之間並沒有確定的關係。但如果 都用黃金對美元和歐元標價，就會發現長期來看，美元和歐元的貶值對股市也是有提振作用的。日 本是發達經濟體中一個非常特殊的例子，由於其經濟長期低迷，匯率主要是貨幣政策的反映，而從 2010 年10 月起日本央行可以直接購買股市的ETF 來增加貨幣供給。所以2010 年後股市、匯率相 關性非常高，日元貶值時股市大漲，日元升值時股市大跌。 中國：相關性提高，長期看匯率調整利好股市。從歷史資料看，中國股市和匯市之間的相關性並不 高。但15 年“811”匯改以來，匯率和股市的相關性明顯增強，表現為匯率大幅貶值時股市大跌， 升值或穩定時股市上漲。從其它經濟體的經驗來看，匯率貶值是向市場均衡回歸的過程，也在釋放 經濟風險，且貶值後國內資產變得相對“便宜”，有利於解除對資產價格的壓制。所以長期看，匯 率貶值反而有利於股市的健康發展。最後要提醒的是，匯率和股市更多是結果變數，要判斷二者的 走勢，重點還是要看貨幣政策、實體經濟和風險偏好的變化。 大跌簡評--情緒被摧毀 1. 9 日市場繼續大跌，上證綜指跌2.8% ，創業板指跌3.6% ，主要源於兩大事件打擊市場情緒。 人民日報頭版再度刊登權威人士採訪文章，釋放一個信號：經濟運行L 型，2 月以來的穩增長 1 政策告一段落了，這澆滅了經濟復蘇的幻想，盤面上有色、煤炭、鋼鐵領跌。此外，對監管層 遏制炒殼的擔憂仍在，小票繼續跌。 2. 現在是震盪市，波動源於風險偏好變化。1 月底2638 點樂觀源於政策面暖、風險偏好提升，4 月17 日轉中性偏謹慎源於政策最好時刻過去、相比歷史反彈時空已可觀。當前市場情緒被進 一步破壞，短期很難惡化到前期低點時的悲觀預期，當時對貶值、增長下行擔憂很大。只是病 來如山倒病走如抽絲，情緒重新修復需要時間和新的契機。 3. 存量博弈的震盪市賺錢不易，擇時需要反人性，掙的是對手的錢，學習鱷魚撲食，守得起、放 得下。拋開擇時，深耕業績一樣能勝出，最近高貝塔類股跌幅居前，消費類相對抗跌，就是業 績為王時代的特徵。建議關注業績優異子行業如食品飲料、飼料養殖、新能源汽車鏈等。 風險提示。海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。 大市導航 農業：推薦禽產業鏈，積極佈局飼料和動保 週一股市大跌，但禽鏈個股和我們推薦的大北農、海大等飼料個股表現搶眼，其中聖農發展上漲 2.42% ，大北農上漲1.61% ，海大集團小幅下跌0.12% ，我們強調農業投資機會，重點佈局禽產業鏈 和後週期的飼料、動保。 1 、美國再發禽流感，年內複關或無望，禽鏈景氣週期再添確定性。2016 年5 月2 日，美國農業部 向OIE 緊急報告，4 月26 日，密蘇里州（MISSOURI ）的1 家農場發生H5N1 亞型低致病性禽流感。 按照現行的規章制度，外國如果要申請複關一共需要6 個月左右的時間。由於目前我國對美國實行 全面封關，未對非疫區開放進口，此次美國再次發生疫情或將導致其年內複關無望，作為我國最大 的祖代白羽雞供應國，美國的持續閉關將為白羽雞的景氣週期再添確定性； 2 、豬價破“20” ，後週期飼料動保擇優佈局。近期豬價突破20 元/公斤，各地區儲備肉開始大量投 放，壓制豬價上漲趨勢，但總體來說，目前生豬供給仍然緊張，年內豬價維持高位幾無懸念。由於 目前補欄積極性高漲，3 月份生豬存欄量回