技术外溢效应与公司现金持有量的关系.pptx

Technology spillovers and corporate cash holdings 技术外溢与公司现金持有量 Technology spillovers and corporate cash holdings 研究问题 实证分析——提出假设 实证分析——变量与方法选取 实证分析——结论得出 思考 研究问题 技术外溢效应对公司现金持有量有怎样的影响？ 技术外溢效应对不同情况公司现金持有量影响有何差别？ 技术外溢效应对公司现金持有量的影响在融资约束企业中有何表现？ 企业自主创新对公司现金持有量的影响？ 无专利持有企业与持有专利企业在公司现金持有量上有何差别？ 研究问题 技术创新是企业保持竞争优势和生产率增长的关键，创新的特点是非排他性和独占性强的有限元素汇总，可以产生相当大的知识外溢效应 方式：通过自愿泄漏（例如：学习和模仿、上下游的联系、流动性的从业者） 自愿的传输（例如：技术许可和研发团队联盟) 有益的外部性扩散，使得同行在一个较低成本获得技术（相比于发明者）以提高生产率和后续创新能力 研究问题 创新导致显著的产品市场威胁，或者说是市场份额的重新分配——苹果VS三星 企业因此需要流动资金的准备以做好知识（技术）扩散的准备从而应对竞争威胁——预防性动机 无形资产很难用作外部借贷的抵押品，存在风险，融资约束成为创新型企业现金管理的重要障碍和考虑对象 实证分析——提出假设 假设1：H0：企业会持有更多现金以针对技术溢出效应，或者说溢出效应对现金持有有较强的正面影响，特别是创新产出边际利润较高的企业更为甚 技术溢出效应可以提高进行研发投资的那些企业的创新效率，如果公司预期最终产品产量的增加，可以转化为更高的利润，这将有更大的激励机制，建立外部知识转移的现金储备，以提高其生产，因此吸收技术外溢效应是有利的。 special：有利可图的产业、未来增长机会预期较大、专利申请的早期阶段、产品市场流动性较强 实证分析——提出假设 假设2：H0：对于具有融资约束的企业来讲，技术外溢效应对于企业现金持有的正向关系更为显著 最优现金持有量与企业在外部资本市场融资可行度有关。企业创新行为需要大量无形资本投入：人力、技术诀窍等等，但容易面临被淘汰的风险，如此创新型企业面临融资约束较大，也没有充足的资金储备应对外溢技术 主要是为了应对未来对技术进步和产品市场竞争的投资需要的主动节省，对于信用等级更差的企业，即融资约束型企业，技术外溢和市场竞争的影响对企业持有现金政策的正向效应更为显著。 实证分析——变量与方法选取 对公司持有的专利数以美国426个行业分类取偏自相关数 Gj,t是j企业在t时间的Ｒ＆Ｄ存量 对公司市场销售份额以不同行业分类取偏自相关数 该变量描述的技术溢出对研发资本存量以美元计的等价影响 基于ＢＳＶ区分不同企业在技术空间和产品市场空间进行区别描述 该变量描述的技术溢出对市场竞争的影响以市场销售额为计 实证分析——变量与方法选取 其他相关变量选取 现金比率：现金与有价证券与总资产之比 销售额对数：描述公司规模 账面市值比：普通股股东收益／年终股权账面价值 股票收益率 总资产收益率 收入波动：营业外项目净收益３年为期的标准差 销售额增长率 10690个样本，1982-2001年数据 实证分析——变量与方法选取 1、基本模型：技术外溢——市场竞争——现金持有 根据前人研究设置的有关的控制变量，是一个向量变量 公司和时间的固定效应 误差项 实证分析——变量与方法选取 实证分析——变量与方法选取 无论是单独考虑技术外溢还是市场竞争，对现金持有影响都是positive的（1%） 将二者综合考虑入内，T值尽管通过检验但数值有所下降 深入考虑弹性估计：技术外溢水平0.5%——现金持有量1% 市场竞争效应1%——现金持有量0.36% 技术溢出效应更为敏感 考虑不同行业之间的差异：基于马氏距离为基础再分析 （协方差距离，计算未知样本集中相似度的方法） 考虑高现金持有可能基于过大的外部借贷：取净现金持有余额为变量 实证分析——变量与方法选取 2、考虑不同公司技术外溢对现金持有的情况 理论上，创新边际利润越大的公司，技术外溢对现金持有的正影响更为显著 那些创新边际利润较大者，对新申请专利的关注度和竞争度更为敏感 衡量创新边际利润：专利申请时长、盈利能力（营业收入/资产）、 市净率（反映未来现金流量现值，由创新产出生成） 产品市场流动性（HPP：产品有生命周期