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环 球 研 究 金融机构组 保险业 2010年11月 中国保险业 中国寿险业的未来 未来的养老金制度改革将成为推动中国保险业发展的最大“增长点”。中国目前受益的人口 红利将迅速转化为人口负利。未来改革的方向首推避税型养老储蓄产品，这对该行业的增长 前景非常有利。如果非常优惠且容易理解的避税型保险产品出台，我们预计未来 15 年寿险 业保费收入的复合增长率将提高 7 个百分点。 中国将使用更复杂的风险基准资本（RBC）模型来取代现有的“偿付能力监管标准 1 ”资本 充足率框架，这项改革已经不是“是否”会发生，而是“何时”推行的问题，因为新模型更 契合保险公司所面临的风险。风险基准资本的推行将对保险业带来一系列的影响，首先就是 激励保险公司提高风险抵御能力，这对于具有重要战略地位的高成长行业来说是至关重要的。 中国保险业虽已经历了过去十年的飞速发展，但在诸多强力因素的推动下，仍具有高速增长 的潜力。我们对保险公司和监管机构将面临的一系列挑战进行了分析。 由 James E. Garner 和 Michael P. Chang 撰写 披露事项和免责声明 本报告必须与本报告内的披露事项、披露附录中的分析师证书及免责声明一并阅读 金融机构组 AbC 保险业 2010 年11 月 执行摘要 中国寿险业的未来 老龄化难题 未来的养老金制度改革成为推动保险业发展的最大“增长点”。中国目前受益的人口红利将迅速 转化为人口负利，因为劳动人口的缩减将难以负担不断增长的退休人口。中国政府要想规避退休 危机，就需要深化改革。 未来改革的方向首推避税型养老储蓄产品的引入。如果政府希望鼓励个人投资者的参与和弥补养 老金缺口，则需要出台更加优惠的税收待遇。我们认为，在推行避税型个人退休储蓄计划时，保 险行业比资产管理公司和银行更具优势。 参照国际经验，我们认为避税型产品对保险业的影响取决于以下几个因素：(1) 税收待遇的性质 (如印度的 EEE 模式和意大利的 ETT 模式)；(2) 资金的可存取性 (如韩国的中途退保体系) ；(3) 强 制性年金 (如法国的 PERP 体系) ；(4) 税率优惠计算的复杂性 (如德国的退休养老金（Rürup）计 划) ；(5) 最低回报率担保的强制性条款 (如瑞士、印度的集体寿险合同)；(6) 费用监管 (如英国的 股东养老金体系) 。 如果引进优惠且容易理解的避税型保险产品,我们预计中国保险市场未来 15 年人寿保费复合增长 率将从现在的 12% 提高至 19% 。 风险基准资本 (RBC) 中国将使用风险基准资本（RBC ）模型来取代现有的“偿付能力监管标准 1 ”框架，这已经不是 “是否”会发生，而是“何时”推行的问题，因为新模型更契合保险公司所面临的风险，而这些 风险往往在“标准 1 ”中被忽略了。到 2012 年，在保险业领先的国家中，将有许多国家的监管机 构将采用风险基准资本模型来考量保险公司的资本金要求和资源。 风险基准资本模型正在世界各国推广，尽管核心结构类似，但各国或地区之间还是存在一定的差 异。本报告考察了欧洲、美国、韩国、印度和澳大利亚的情况。我们发现“偿付能力监管标准 1”与风险基准资本模型之间存在着几个明显的差异：(1) 风险基准资本模型要求核算更精细。(2) 风险基准资本模型的资本金要求是根据保险公司为保证预定