股权比例、过度担保及隐蔽掏空——来自我国上市公司对子公司担保的证据.pdf

摘要 本文借鉴LLSv的掏空模型，模型化推导了证监会、国务院、国资委又联合发布了“关于规范上市 控股股东对上市公司的隐蔽掏空模式，建立了控股股东 公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的 持股比例与掏空程度的分段函数关系。以2004年我国通知”(以下称“通知2”)，对上市公司对外担保的对象、 沪深A股上市公司对子公司担保的386起事件为样本，担保比例、被担保方的条件等进行了明确规定，从而抑 并把样本分为过度担保组和适度担保组，运用事件研究 制了相互担保行为和担保圈的蔓延。然而，上市公司开始 法进行实证检验。发现过度担保样本组累计超额收益率 寻求新的担保途径，为子公司提供担保成为上市公司对 显著为负，而适度担保组的市场反应为正但不显著，由 外担保的新形式。本文统计了天软担保数据库中上市公司 此推测过度担保的上市公司具有向控股股东输送利益的 对外担保的情况，结果表明，上市公司对子公司担保金额 倾向。多元回归结果表明，对于第一大股东持股比例和 国家持股比例的回归系数而言，60％均是其有效的临界 点。当大股东持股比例低于60％时，大股东存在通过上 已经成为“通知2”颁布后最为活跃的形式之·。 市公司对子公司担保的方式掏空上市公司的现象。但回 理论上来说，上市公司为子公司提供担保具有整体 归系数不显著；当持股比例高于60％时，则产生了显著 利益的一致性，不会对上市公司带来很大的风险。但马 的利益协调效应，能有效地抑制掏空。通过分类变量和 亚军和冯根福【l】的实证研究却发现，2003年8月以来， 股权临界变量的多种组合，回归发现，国有性质的上市 上市公司整体担保风险仍然很高。刘少波【21的研究认为， 公司被控股股东掏空程度更高；与第一大股东持股比例 一些上市公司通过给子公司提供担保而变相达到为股东 变量相比。国家持殷比例变量的股权临界值对CA叉的 担保的目的，最终形成控股股东对上市公司的掏空行为。 影响更加显著。 在“2005年度上市公司二十大掏空排行榜”中排名第十 关键词 E市公司；予公司；股权比例；过废担保；掏空 的合金投资，旗下子公司不断对关联方特别是控股股东 进行担保，最后的风险全部转嫁给了上市公司，成为控 ·本文受国家自然科学基金项目和教育部人 股股东利用担保掏空上市公司的鲜活例证。这在学术界 文社会科学研究后期资助重点项目(06JHQZ0010)资助 被认为是一种“另类掏空”。【31 引言 我国上市公司的对外担保问题一直是投资者和监管 上市公司、侵占中小股东利益的行为定义为“掏空”(又 层关注的焦点。1999年，猴王股份、吉发股份等大量 上市公司因巨额担保而沦为控股股东“提款机”的事件 阳光的地下隧道，将公司或中小股东的利益输送给控股 陆续曝光，证监会于2000年6月发布了“关于上市公司 为他人担保有关问题的通知”(以下称“通知1”)使上全的新兴市场国家，控股股东存在掏空行为，其中，通 市公司对外担保行为开始受到监督，并将担保列为信息 过上市公司为陷入困境的公司提供贷款担保已成为利益 披露事项。此后，上市公司不再公开为控股股东提供担 转移的一种重要方式。 保，而是采用相互担保或连环担保等方式。2003年8月， 国内学术界也开始关注上市公司的对外担保。王申【61 Renew 31—38 Nanl‘aiBusiness 2008．Voi．11．No．1，pp 3l 万方数据 —==-；：Z‘赢i■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■—■■■■—■—■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■—■■■—■■■■■■■■■■■■■■■■_ 等发现2001年到2002年上市公司发布担保公告日前后市场反应，导致公司市场价值下降；而适度担保则不会 出现显著为负的累积非正常报酬。冯根福p1等人对提供 引起负的市场反应 担保、接受担保和互保进行了比较研究，发现涉及担保 我们可以用模型化的方法来解析担保形式所形成 的上市公司整体收益水平低，对自身风险的敏感性差； 的利益输送和隐蔽掏空机制。假设上市公司对子公司担 持股比例