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第二章 期权价格性质 一、期权合约的盈亏状况 （一）期权的头寸 多头：是持有期权多头头寸的投资者（购买期权合约的一方）。 空头：是持有期权空头头寸的投资者（出售或承约（written）期权合约的一方）。期权的出售方事先收取现金，但之后有潜在的负债。 （二）四种基本的期权头寸 1、看涨期权的多头； 2、看涨期权的空头； 3、看跌期权的多头； 4、看跌期权的空头。 （三）期权合约的盈亏状况 以X代表执行价格，以ST代表标的资产到期日价格。 （四）期权的实值、虚值与两平状态 1、实值期权是指如果期权立即履约，持有者具有正值的现金流。 2、两平期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为零。 3、虚值期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为负。 二、期权的内在价值与时间价值 期权价格（或者说价值） =期权的内在价值+期权时间价值 （一）、期权内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益现值。 （二）、期权的时间价值 1、期权的时间价值（Time Value）:是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 2、时间价值的变化规律： 1）在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况）：期权的边际时间价值为正。 （二）、期权的时间价值 2）期权的边际时间价值递减： 随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。 即:对于到期日确定的期权来说，在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减少是递增的。 （二）、期权的时间价值 3、时间价值的影响因素 1）标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大； 2）期权的时间价值还受期权内在价值的影响：期权现在立即执行时所获得价值的绝对值越大，期权的时间价值越小。 （二）、期权的时间价值 ①下面以例子说明期权内在价值与时间价值的关系，以无收益看涨期权为例： a.假设A股票（无红利）的市价为S=9.05,A股票有A1，A2，A3三种看涨期权，其协议价格分别为：X1=10元，X2=8元，X3=12元。它们的有效期都是1年，1年的无风险利率是10%（连续复利）。 证明：?S-Xe-r(T-t)?的值越小，其时间价值越大。 （二）、期权的时间价值 比较期权A1、A2，因为A1的价值在各种情况下都优于或等于A2，显然A1的时间价值不应该等于而应高于A2。 同样：比较期权A1、A3，因为A1的价值在各种情况下都优于或等于A3，显然A1的时间价值不应该等于而应高于A3。 即：?S-Xe-r(T-t)?越小，时间价值越大。 （二）、期权的时间价值 c.分析：设I=?S-Xe-r(T-t)?，期权的内在价值部分所考虑的标的资产价格ST变动的范围是区间（-I+ Xe-r(T-t)，I+ Xe-r(T-t)），若I越大，该区间的范围越大，期权的内在价值部分所考虑的标的资产价格ST变动的范围越大。同时由于期权价值有其上限（不会高于现货价值）。时间价值考虑的标的资产的未来价格ST超出这个范围的可能性性越小，即在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值越小。因此时间价值越小。 3、例：DGB股票为每股$43，张先生支付了3.5的股权市值（即一手$350）购买了一个DGB股票在4月到期的履约价格为$40的买入期权合约。即：Buy DGB April 40 Call @ 3.5 则：内在价值=股票市价-履约价格=$43-$40=$3 时间价值=股权市值-内在价值=$3.5-$3.0=$0.5 三、期权价格的影响因素 期权价格的影响因素有以下六个因素，它们通过影响期权的内在价值与时间价值来影响期权的价格。 1、标的资产的市场价格 2、期权的执行价格 3、期权的有效期 4、标的资产的波动率 5、无风险利率 6、标的资产有效期内预计发红利 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 1、看涨期权：标的资产价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格越高。 因为在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。， 2、看跌期权：标的资产价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格越高。 因为在执行时，其收益等于协议价格与标的资产当时市价之差。 （二）期权的有效期 1、期权类型： 1）：美式期权：有效期越长，期权价格越高。 2）：欧式期权：随着有效期的增加，欧式期权的价值并不一定必然增加。 （三）标的资产的波动率 波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 （四）无风险利率 1、从比较静态的角度，比较不同利率水平下的两种均衡状态。 1）对预期收益率和贴现率的影响： ①对预期收益率的影响：如果一种状态下无风险利率水平较高，则标的资产的预期收益率也应较高，这意味对应于标的资产现在特定的市价 S0