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IPOIPO融资融资专题专题 IPOIPO融资融资专题专题 目录页 CONTENTS PAGE • IPO理论综述 • 首次公开发行的原因或动机 • 首发定价的抑价现象 • 股份的分配 礼仪概述礼仪概述 职业形象职业形象 • 股价长期表现不佳的原因 商务礼仪 社交礼仪 • 我国股票发行制度及其变革 • 股票发行审核制度的主要类型 • 中国新股发行审核制度阶段划分 （一） IPO发行动机 • 生命周期理论 • 辛格尔斯(Zingales ，1995) 第一个提出了IPO动机决定 的生命周期理论。 • 在公司的成长早期成为被收购目标的可能性较小，当公司表现出一定的发展 潜力时，往往容易成为收购目标。这时管理层通过低价发行的方式使得投资 者对股票产生过度需求，而投资者实际购买的股票将根据申购数额按比例进 行配售，从而避免上市公司股票的大部分被少数人持有现象的发生，而公司 原有的管理层就可以通过对公司的控制来继续为自己牟利。 一 IPO理论综述 3 （一） IPO发行动机 （续） • 生命周期理论 • Chemmanur和Fulghieri(1999)指出 ：在公司生命周期的早期，一方面 由于上市有固定的成本，另一方面公司的商业秘密及发明等也不愿意过 早公之于众，因此在早期公司经常是私有的，而如果公司变得越来越大 时上市便是理想的。 • Maksimovic和Pichler(2001)认为，企业在IPO后虽然由于相关信息的 披露容易在产品市场上面临更大的竞争压力，却也能够激发其他投资者、 债权人和供应商等的信任。 一 IPO理论综述 4 （一） IPO发行动机 （续） • 市场时机理论 • 公司通常会选择股票价格出现异常上 例如，纳斯达克(NASDAQ)市场2000年的表现是30年来 最差的，取消当年计 IPO的公司比例就远远高于正常 升时发行新股，而在公司价值可能被 水平，接近38%。 市场低估时会延缓股票发行。如熊市 再如：根据面对面调查，杭州有多家企业在2000年左 会使公司的定价偏低，公司会选择 右开始进行右开始进行IPOIPO活动活动，，但但很多很多企业最终企业最终没有没有选择选择在在AA股股 上市或推迟IPO直到牛市来临以便得到 上市，其中有一部分成功选择了海外上市，更多的企 有利的定价。因为这样能够使得老股 业则是取消了IPO申请或延迟IPO。其中主要原因就是 东受益。 2001年底后A股陷入低潮，企业上市不能得到有利的发 行价格，这将使企业价值得不到体现。 一