我国金融市场基准利率曲线的分段设计思路探讨.docVIP

　　我国金融市场基准利率曲线的分段设计思路探讨 摘要：本文基于对我国现有利率体系的梳理及金融市场基准利率的选取原则，采取分段研究的思路，分别分析了适宜作为基准利率短端、中端和长端的备选利率。本文认为，我国国债市场的不断发展，将为以完整国债收益率曲线作为基准利率曲线奠定良好的基础。 中国 1/vie 　　关键词：基准利率 法定利率 市场利率 期限结构 　　在推进利率市场化进程中，培育能够真正反映资金供求状况的基准利率和基准利率曲线至关重要。然而，当前我国短端利率到长端利率传导效率不够高，以及资本市场与信贷市场传导渠道的不畅通，使得我国尚不具备形成单一基准利率的条件。有鉴于此，本文通过对我国主要利率体系进行梳理，从短端、中端和长端三个方面寻找出具有培育成为基准利率潜质的利率。在此基础上，探索我国金融市场基准利率曲线的设计思路。 　　当前我国主要利率体系的梳理 　　1996年我国利率市场化改革正式启动，按照“先放开货币市场和债券市场利率、再逐步推进存贷款利率市场化”，存贷款利率市场化按照“先外币后本币、先贷款后存款、先长期和大额后短期和小额”的顺序推进。目前，货币市场利率、债券市场利率及外币存贷款利率已基本实现市场化，而随着本币存款利率管制的放开，利率市场化进程也取得突破性进展。总体来看，我国利率体系可以划分为法定利率和市场利率两个层次（见图1）。 　　（一）法定利率 　　法定利率是央行执行货币政策时规定的利率，主要包括五大类。 　　一是存贷款基准利率。2015年10月23日，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，但目前存贷款基准利率仍然对商业银行利率水平的确定具有指导作用。 　　二是存款准备金利率。主要包括央行对金融机构法定存款准备金和超额存款准备金支付的利率水平。 　　三是再?J款利率。据贷款方式的不同，可以划分为信用贷款和再贴现两种。信用贷款是央行直接向商业银行发放的信贷资金，分为20天内、3个月、6个月内、1年期4个档次。再贴现利率是商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再贴现时的预扣利率，期限一般在3～6个月，最长不超过1年。 　　四是公开市场操作利率。主要包括央票利率和央行回购招标利率，但央票主要是我国公开市场操作的一种过渡性工具，其政策成本相对较高、发行对象范围相对较窄，从长远来看，我国公开市场操作将过渡到以国债为对象的正逆回购操作模式，回购招标利率成为公开市场操作的主要利率。 　　五是新型货币政策工具利率。新型货币政策工具是央行为了更好调节市场流动性而设立的“微操作”工具，可以对冲货币政策工具使用时对市场造成的冲击。目前已形成了从短端到中长端的工具体系，其中短端利率包括短期流动性调节工具（SLO）利率和常备借贷便利（SLF）利率，中长端利率包括中期借贷便利（MLF）利率和抵押补充贷款（PSL）利率。 　　（二）市场利率 　　市场利率是基于市场供求力量的利率，主要包含三大类。 　　一是货币市场利率。主要包含同业拆借利率和质押式回购利率两种，同业拆借利率可分为上海银行间同业拆放利率（Shibor）、同业拆借利率（IBO）以及中国银行间同业拆借利率（Chibor）。回购利率可分为质押式回购利率和买断式回购利率，前者还包括银行间质押式回购利率（Repo）和交易所质押式回购利率（GC）；按照计算方式的不同，质押式回购利率还可以分为加权平均利率和定盘利率。 　　二是债券市场利率。包括利率债收益率和信用债收益率，其中利率债收益率主要包括国债收益率、政策性金融债收益率等，信用债收益率主要包括企业债收益率、公司债收益率等。 　　三是信贷市场利率。主要包括贷款基础利率（LPR）和商业银行信贷利率，其中LPR是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率加权平均值。 　　金融市场基准利率的选择原则 　　基准利率在金融市场体系中属于“牵一发而动全身”的地位，也是市场高度认可的标杆利率。那么基准利率应该由央行决定，还是市场决定？我们可以从基准利率应具备的性质来思考。总体来看，基准利率应具备如下特点。 　　第一，基准利率应是无风险利率。基准利率是各类金融产品定价的基础，金融产品的价格通过在基准利率的基础上加上信用或期限溢价来获得，因此基准利率应具有无风险性。然而，无风险利率只是一种抽象的概念，在现实中应选择一种利率来替代无风险利率履行基准利率职能，该替代品应具有风险低、交易量大、流动性高、交易主体多，以及市场灵敏度高的特点。 　　第二，基准利率应具有完整的期限结构。随着金融创新的不断深化，我国金融产品的利率期限结构呈现较强的多样性，这决定了基准利率必须拥有完整的期限结构。具体而言：一是要有足够的宽度，涵盖从短端到中长端期限；二是要有一定的密集度，能够形成一条平滑利率曲线，并准确反映出