开关稳步增长,电能质量治理业务.PDF

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 开关稳步增长，电能质量治理业务 2011 年12 月29 日 推荐/首次 突飞猛进 森源电气 调研快报 东 兴 ——森源电气（002358 ）调研快报 证 王明德 执业证书编号 S1480511100001 券 联系人 侯建峰 010 Houjf@dxzq.net.cn 股 份 有 事件： 限 我们于近日对森源电气进行了实地调研，详细了解了公司的生产经营情况以及后续的产能释放和新产品研发 公 推进情况。对公司主要有如下观点。 司 证 券 主要观点： 研 究 1、12KV、40.5KV 开关成套设备明年产能释放，进一步打开成长空间。 报 公司是中压产品的主要供应商，12KV 和40.5KV 开关成套设备是公司的主营产品。产品下游需求旺盛， 告 随着明年2 月份募投项目的投产，将持续打开这些产品的成长空间。我们预计公司在开关产品的销售收入增 长能保持30%以上的增长速度。 2、有源滤波持续放量，成为重要的利润增长点。 公司是国内最早做有源滤波的企业，公司借助于清华大学的科研优势，利用产学研纵向协调积极进行新 的有源滤波产品的开发，公司已开发出0.4kv-27.5kv 的多个系列产品，其中与清华大学合作开发的27.5KV 的PUPQ 系列产品获得了国家项目的资金扶持。 电能质量治理产品下游需求旺盛。随着现在非线性用电设备的逐步增多，伴生的谐波大量产生，谐波治 理将越来越受到社会各个层面的重视。特别是冶金、化工建材、电动汽车充电站等产生谐波比较多的产业以 及医院、银行、机场、轻轨、数据备份机构等对谐波危害比较重视的机构都对电能质量治理设备有强烈的需 求。 预计公司今年电能质量设备能贡献 1 个亿左右的销售额，毛利在 50%以上，随着后续市场规模的逐步 扩大，将成为公司重要的利润增长点。 3、公司积极开拓省外市场，摆脱区域供应商烙印。 公司以前的业务主要集中于河南省，河南省占公司收入占比在60%以上。目前公司积极开拓省外市场， 取得明显的效果，预计今年公司省外的销售额将超过省内，占比大约在 55%以上。为公司逐步成为全国性 的企业奠定基础。 4、技术、销售、标准三位立体驱动公司持续增长。 公司积极进行新产品的技术开发，同时借助于产学研综合开发投入少、风险低等特点进行新的增长点的 储备。公司与西安电力电子研究所合作生产 IGBT 、与清华大学合作生产电能质量设备，并已见成效。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券调研快报 开关稳步增长，电能质量治理业务突飞猛进 DONGXING SECURITIES 销售对于公司这种中小型规模且以前立足于地方的企业非常重要。目前公司积极布局全国市场销售，以 销售来带动公司产能的释放和新产品研发。目前公司建立一个 180 多人的销售队伍，销售人员占比在25%左 右，全国除了台湾省的地方都有专人负责。积极的销售布局，为公司产能释放后销售收入的放量奠定了基础。 公司目前积极参与有源滤波和电能质量治理的行业标准，是重要的参与者和起草人。标准的制定有利于 催生行业的有序发展，同时也给为公司构建了较厚的护城河。 投资建议： 我们认为公司明年收入的增长依然能保持在 30%-50%，同时随着产能的释放、全国性布局开始逐步获 得成效以及电能质量治理市场的逐步开启，收入增长有超预期的可能