大店开道,加速布局.PDF

2011-08-29 证券研究报告 酌情消费品/商贸零售 公司研究 /中报点评 永辉超市（601933 ） 大店开道，加速布局 增持/维持评级 股价：RMB30.48 分析师 公司公布 2011 中报，实现营业收入 80.28 亿元，同比增长 43.1%；公司 耿邦昊 SAC 执业证书编号:s1000510120052 2H2010 和 1H2011 分别新开门店 21 家和 14 家，我们测算这部分新增门 (0755)8208 0081 店收入贡献 20%左右，而老店（2010.6.30 前开业）内生增长在 20%以上。 gengbh@ 公司上半年实现归属母公司净利润 2.7 亿元或 EPS=0.35 元，同比增长 联系人 95.11%，超市场预期。我们认为公司“大店开道”的扩张战略是业绩超预 洪涛 期的主要原因。自09 年以来，公司新开门店以大店为主（大卖场及卖场）， (0755)2380 5948 而大店所具有的优势是社区店所不可比拟的：1 ）培育期短（今年上半年新 hongtao@ 开大店培育期普遍在 3-6 月间）；2 ）生鲜集客优势易于发挥（生鲜SKU 有 限，大店更容易利用生鲜集客优势，带动高毛利的非生鲜类商品销售）；3 ） 大店成长期较长（大店一般在培育期过后 3 年才逐步进入成熟期）。 公司上半年综合毛利率 19.1%，同比上升 0.5 个百分点。除生鲜外（毛利 率 12.9%，同比上升 1.2 个百分点），食品用品及服装均有不同幅度的下降。 生鲜品类有限，SKU 一般在 4000 左右（平均单季 1000 ）。公司新开门店 相关研究 以大店为主，在保证生鲜面积的前提上，新增大量食品用品及服装商品， 《开大店，进新区》-2011/04/28 并在可控范围内牺牲部分毛利率，最大程度地发挥生鲜集客优势，带动非 《跨区扩张，思路清晰》-2011/04/14 《巩固核心，布局全国》-2011/03/30 生鲜品类的销售。截至上半年末，食品用品收入 36 亿元，同比增长近70%， 《强势出击，万众瞩目》-2010/12/01 首次超过生鲜，成为占比最高的品类。我们预计随着公司“大店开道”战 略的执行，生鲜占比还将进一步下滑，公司整体毛利率仍将稳步上升。 公司上半年资本开支约 3.8 亿元，除了新开 14 家门店外（平均单店资本开 支 2000 多万），还积极推进物流中心及自建店的进度（海峡配送中心已于 基础数据 7 月份投入使用）。公司目前签约项目超过 100 个，我们预计下半年