注会讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁03.docVIP

三、可转换债券筹资 （一）含义与特征 1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。 2.特点 （1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。 （2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。 （二）可转换债券的主要条款 【例题5?多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 【答案】CD 【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。 （三）可转换债券的成本 1.可转换债券的估价 （1）债券的价值 债券的价值是其不能被转换时的售价 债券的价值=利息的现值＋本金的现值 （2）债券的转换价值 债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。 转换价值=股价×转换比例 （3）可转换债券的底线价值 可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 2.可转换债券的税后成本 （1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程） 买价=利息现值＋可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值　　上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。 （2）合理的范围　　可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。、 【例13-3】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如表13-3所示。 【补充要求】 （1）计算发行日和各年末纯债券的价值； （2）计算发行日和各年末的股价； （3）计算发行日和各年末的转换价值； （4）分析可转债的市场价值 （5）计算发行日和各年末的的底线价值； （6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择 （7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。 （8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径 （1）分析纯债券部分的价值 此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。 （2）计算发行日和各年末的股价 股价Pt=P0×（1+g）t （3）分析期权部分的转换价值 转换价值=股价×转换比例 （4）分析底线价值 可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 （5）分析市场价值 我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。 （6）赎回价值 可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。 （7）分析筹资成本 假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为： 零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。 转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20 =35×1.790848×20 =1253.59（元） 根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。 1000= i=11.48% 这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 （8）筹资方案的修改 修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。 如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。 【例题6?单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要换发行方案可行，可转换债券的税前资本成本为的区间为（ ）。（2014年卷一） A.5%～7% B.4%～8.75% C.5%～8.75% D.4%～7% 【答案】C 【解析】税前股权资本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。 【例题7?单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发