注会讲义《财管》第七章期权价值评估02.docVIP

第七章　期权价值评估（二） 三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1.含义 股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。 2.图示 3.组合净损益 组合净损益=执行日的组合收入-初始投资 （1）股价执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格） （2）股价执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格） 教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。 表7-1　　　　　　　　　　保护性看跌期权的损益　　　　　　　　　　单位：元 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 符号 下降20% 下降50% 符号 上升20% 上升50% 股票净收入 ST 80 50 ST 120 150 期权净收入 X-ST 20 50 0 0 0 组合净收入 X 100 100 ST 120 150 股票净损益 ST-S0 -20 -50 ST-S0 20 50 期权净损益 X-ST-P 17.44 47.44 0-P -2.56 -2.56 组合净损益 X-S0-P -2.56 -2.56 ST-S0-P 17.44 47.44 4.特征 锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示： 股价变动幅度 -20% -5% 5% 20% 概率 0.1 0.2 0.3 0.4 要求： （1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？ （2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？ 【答案】 （1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。 （2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。 （二）抛补看涨期权 1.含义 股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。 2.图示 3.组合净损益 组合净损益=执行日组合收入-初始投资 （1）股价执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票投资买价 （2）股价执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票投资买价 教材【例7-6】依前例数据，购入1股ABC公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表7-2所示。 表7-2　　　　　　　　　　抛补看涨期权的损益　　　　　　　　　　单位：元 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 符号 下降20% 下降50% 符号 上升20% 上升50% 股票净收入 ST 80 50 ST 120 150 看涨期权净收入 -（0） 0 0 -（ST-X） -20 -50 组合净收入 ST 80 50 X 100 100 股票净损益 ST-S0 -20 -50 ST-S0 20 50 期权净损益 C-0 5 5 -（ST-X）+C -15 -45 组合净损益 ST-S0+C -15 -45 X-S0+C 5 5 4.结论 抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。 （三）对敲 1.多头对敲 （1）含义 多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 （2）图示 （3）适用范围 多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。 （4）组合净损益 组合净损益=执行日组合收入-初始投资 ①股价执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格 ②股价执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格 教材【例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表7-3所示。 表7-3　　　　　　　　　　　多头对敲的损益　　　　　　　　　　　单位：元 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 符号 下降20% 下降50% 符号 上升20% 上升50% 看涨期权净收入 0 0 0 ST-X 20 50 +看跌期权净收入 X-ST 20 50 +0 0 0 组合净收入 X-ST 20 50 ST-X 20 50 看涨期权净损益 0-P -5 -5 ST-X-P 15 45 看跌期权净损益 X-ST-C 17.44 47.44