国际经济政策协调中宏观政策的可能失误1.PDF

国际经济政策协调中宏观政策的可能失误1 日本泡沫经济形成与破灭的故事 中国人民银行货币政策司 王 宇2 本文试通过对1985-1990 年国际经济政策协调过程中日本宏观政策的分析， 从一个更宽阔的视角来说明日本泡沫经济形成、破灭的原因和过程。这个故事或 许可以从一个侧面表明，一个国家在改变增长模式、转变发展战略、开放国内市 场、融入国际社会的初期，宏观政策可能会因为失去平衡感而出现的失误。 毫无疑问，日本泡沫经济形成和破灭的原因是复杂的，包括经济制度、经 济结构和经济政策等多个层面，“是由多种因素复合而成的”（下村恭民，2002）。 但是，由于泡沫经济是指大量过剩资金追逐相对稀缺的投资机会而造成的资产价 格膨胀，所以在很大程度上是货币现象。由此出发，本文的分析将主要在宏观政 策层面上展开。 中国加入WTO 之后，也面临着与当年日本十分相似的国际、国内背景，希望 本文的研究能为中国宏观经济政策的制定和调整有所借鉴。 一、 泡沫经济的有关背景 美国的“滞胀”与“里根经济学” 20 世纪80 年代初期，当罗纳德.里根 （Ronald Reagan）宣誓就任美国第49 届总统时，美国经济正为严重的“滞胀”所困扰。1980 年，美国的通货膨胀率 为13.5%，失业率为7%，经济增长率为-0.2，财政赤字高达738 亿美元。里根指 1 （1）本文所使用的所有数据，均来自国际货币基金组织《国际金融统计年报》；日本经济企划厅《日本 经济白皮书》；保罗.沃克和行天丰雄的《时运变迁》中的附表；以及相关的中央银行网站。（2 ）本文是作 者个人的学术思考，不代表作者单位的观点。 2 王宇，经济学博士，中国人民银行货币政策司汇率处处长。 1 出，“我们正陷入自20 世纪30 年代以来国家最严重的经济衰退之中，我们必须 开辟一条改革和重振经济的道路”（里根，1991）。为此，里根政府以供给经济学 派、货币主义和新古典综合派等作为理论基础，制定了美国“经济复兴计划”， 史称“里根经济学”。 “里根经济学”主要由四个部分构成：一是削减联邦政府支出；二是降低个 人所得税和公司所得税；三是放松政府管制，减少政府干预；四是反通胀的货币 政策。其中，降低税率，减轻纳税人负担是 “里根经济学”的核心3 。里根认为， “税率低则国库盈；税率高则国库空”。要想国民富裕、国家富强，应该从减税 开始。只有降低所得税率，人们收入增加了，才会更多地去消费、去储蓄、去投 资，才能刺激生产。生产规模扩大了，就能克服“滞”；市场供应增加了，就能 克服“胀”，从而实现无通胀的经济增长。同时，“我们不只是希望通过减税来刺 激经济，而且还要通过减税来减少政府开支、压缩政府规模、减少国家对经济生 活的干预”。（里根，1991） 美国的财政赤字和高利率 以“里根经济学”为基础的、里根政府的经济政策取得了重大成就，在里根 总统的任期内，美国经济走出了“滞胀”。1980-1988 年，美国经济增长率上升 到3.3%，失业率降到6%，平均通胀率大幅降低到4%。但是，由于国防费用和社 会福利费用的不断增加，里根政府关于削减联邦政府开支的计划没有能够实现。 1980 年，里根入主白宫时，美国私人部门的盈余和政府部门赤字尚能大体保持 平衡，两者抵消仍能保持国际收支基本平衡，其净储蓄额还能为政府的过度开支 提供融资支持。1980 年以后，美国私人部门的储蓄和投资持续缩小，政府支出 不断扩大，出现了巨额财政赤字。1980 年，美国的财政赤字为 790 亿美元，占 GDP 的比例为2.9％，1985 年，里根总统第一届任期结束时，美国的财政赤字为 2120 亿美元，占GDP 的比例为5.2％(见表一)。 表一： 美国财政赤字变化情况 单位：亿美元 财政年度 1981 1982 1983 1984 1985 1986 3 里根政府先后两次削减个人所得税税率和企业所得税税率。其中，个人收入的最高税率从50%减少到 28% ；企业最高税率从46%减少到34% 。此外，对企业进行加速折旧以减少税收。