联储局缩表乃伪命题.PDF

第 58號 2017 年4月 10日 聯儲局縮表乃偽命題 近日，關於聯儲局縮減資產負債表規模的討論升溫。縮表等 卓亮 高級經濟研究員 於聯儲局停止再投資(reinvest)到期的證券，甚至直接向市場售 出 Tel: 所持有資產，可以理解為 “逆 QE” ，或“量化收緊 ” ，是貨幣政策正 tristanzhuo@ 常化的重要一環。惟有理由相信，與利率調整一樣，縮表的步伐 將會較為溫和。 紐約聯儲局報告見端倪 聯儲局公開市場委員會(FOMC)3 月份的會議記錄顯示，多數 成員認為今年年底前是開始縮表的適當時機。然而，負責執行公 開市場操作的紐約聯儲局，在必威体育精装版公佈的 2016 年公開市場操作年 報中，預計縮 表會在2018 年中進行。在2021 年末，聯儲局所持 有的國內證券投資組合，將從現時約 4.2萬億 美元水平降至2.8萬 億美元。紐約聯儲局地位特殊，其主席在 FOMC永久擁有投票權， 無需輪換。再者，該報告遲於 3 月會議記錄發表，是目前唯一對 縮表計畫作出展望的官方材料，具有參考價值。 同時，三藩市聯儲局主席亦表示，開始縮表後，或需要 5 年 時間才能把資產規模減至正常水 平。可見為了避免市場波動，聯 儲局對縮表的速度會相當謹慎，目標是在 2021-22 年間完成。另 外，縮表規模有限，資產不會降 至金融海嘯前水平 ，只是較目前 歡迎關注「中銀香港研究」公眾 減少約三分之 一。因此，無論從步伐還是規模衡量，縮表都是一 號，經濟金融深度分析盡在掌握 個相當溫和的行動，並非顯著收緊貨幣政策。 完成縮表目標難度大 聲明 ﹕ 然而，即使縮表目標不算進取，難度仍然不容忽視。三輪QE 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 過後，量化寬鬆已經由實驗性質的非傳統手段變成聯儲局的其中 資建議。 一項主要政策工具。換言之，只要經濟面臨衰退風險，聯儲局就 會考慮購買資產， QE 並非只有在應對金融危機時才會使用的工 1 具。 如果美國能夠在 2021-22 年前避免衰退，將打破歷史記錄成 為最長一次擴張期，難度之大可想而知。特朗普上臺後，施政並 不順利，改革阻力大。由於醫保、稅務改革受阻，一度高漲的經 濟情緒指標開始下滑。軟“ 指標”與 硬數據“ ”的分 歧，正逐漸收 窄。另外，3月新增職位不足 10萬，亞特蘭大聯儲局亦隨即把美 國首季 GDP 增長的估算降至只有 0.6% ，顯示美國增長乏力的局 面未見改善。特朗普新政拖得愈久，美國經濟前景就愈不樂觀。 聯儲局預計縮表需時 5 年，顯然沒有考慮到期間出現衰退的 可能性。一旦經濟週期逆轉，央行資產規模相信會不跌反升。利 率正常化至今已經提出多年，惟聯邦基金利率依然不足1% ，縮表 行動恐怕會重蹈覆轍。 雙管齊下收緊幣策難持