2利息与利率要点.ppt

* 利率的期限结构指的是风险等条件都相同的各种债务工具的利率之间因期限（maturity）不同而产生的区别和关系。一般可以用债券的收益率曲线（yield curve）反映利率的期限结构。 利率的期限结构：以美国不同期限政府债券为例 年份 1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 20年期 30年期 1980 12 11.73 11.51 11.45 11.4 11.43 nd 11.27 1982 12.27 12.8 12.93 13.01 13.06 13.01 nd 12.76 1983 9.58 10.21 10.45 10.79 11.02 11.1 nd 11.18 2006 4.94 4.82 4.77 4.75 4.76 4.8 5 4.91 第三节 利率的期限结构 * 收益率曲线的其他可能形状 到期期限 到期收益率 收益率曲线 常见的收益率曲线形状 收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。 为什么会出现长短期利率的不同结构?经济学家在解释这种差异的时候形成了不同理论。 * 利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的。 欧文·费雪(Iving Fisher)在其著于1930年的《利率理论》中最早提出，假设金融市场是有效率的，人们在不同期限债券之间进行套利没有转换成本。充分套利的结果是，任何有利可图的机会将被消除。 预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。 1 纯粹预期假说: * 到期期限 到期收益率 (1)如果未来每年的短期利率同现在的短期利率一样，那么，现期长期利率就等于现在的短期利率。收益曲线表现为一水平线。 (2)如果未来的短期利率预期要上升，并且大于现期短期利率，那么，现期长期利率将大于现期短期利率，收益曲线表现为一条向上倾斜的线。 (3)如果未来的短期利率预期要下释，并且小于现期短期利率，那么，现期长期利率将小于现期短期利率，收益曲线表现为一条向下倾斜的线。 * 假设现在要投资1元钱，投资2年，有两种投资策略： 到期策略：购买2年期债券并持有到期满； 滚动策略：先购买1年期债券，期满时连本带息再购买1年期债券。 预期下一年（时间t＋1）1年期债券的年利率 （时间t）2年期债券的年利率 （时间t）1年期债券的年利率 * 到期策略：2年后本息和为： 滚动策略：2年后本息和为： 只有两种投资方式2年后的本息和相等，人们才会同时持有两种债券 推而广之进行分析，可知n年期债券的利率等于在该债券n年的期限中预期每年的1年期债券利率的平均值。即 算数平均法 几何平均法 * 2 流动性报酬理论（流动性升水理论） 流动性报酬理论（流动性升水理论）扩展了预期理论而考虑了不确定性和风险回避因素。该理论接受了预期理论关于未来收益的预期对收益线有很大影响的论述，承认不同期限的债券之间存在一定的替代性，但认为不同期限的债券并非是完全可替代，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。 人们对于短期债券有着特别的偏好，因为其流动性更强。要想让投资者乐于持有流动性较差的债券，就需要支付一个流动性升水（liquidity premium),以补偿其承受的流动性不足可能给他带来的不便。 * 为n年期债券的流动性升水，而且 风险回避使贷款人偏好于投资短期债券，而风险回避却使借款人偏好长期债务，并且后者也愿意付一定的保险费。所以根据流动性报酬理论，正常的收益线应向上倾斜，除非投资者坚信短期利率在未来一定会下降，否则，收益线不会向下倾斜。 * 3 市场分隔理论 债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡. 长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。 利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。 投资者大多偏好期限较短、利率风险较小的债券，对长期债券的需求相对较少，因此，长期债券的价格较低，利率较高，从而其回报率曲线大多呈递增状。 * 第四节 利率体制改革 利率体制主要有两种类型：利率管制和利率市场化 一国采取什么样的利率体制与该国的经济发展状况及历史原因有关。我国迄今为止所实行的利率体制仍属于利率管制型，已经实行了六十多年。 在管制利率体制下，利率水平往往容易被人为压低不能真实地反映资金供求关系，导致资金配置低效，造成资源浪费。 利率市场化是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 * 利率市场化 利率市场