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敬请参阅最后一页之特别声明 1 2008 年年度行业报告 ——产能过剩，汽车降价，油价上涨，我们应该恐惧么？ 投资要点 近期汽车股经历了深幅调整，关于汽车行业产能过剩的声音再起、汽车降 价频繁发生、油价高位运行也让投资者对汽车消费的需求产生担心，这些 因素是否会影响需求和企业的盈利能力？只有回答这一问题，才能解决市 场对汽车股的恐慌情绪，我们的报告对上述问题进行了量化分析： 根据我们对国内纳入汽协统计范围的 48 家乘用车企业的统计，07 年 国内乘用车产能为 971 万辆，预计产能利用率为 65.1%，较 06 年最低 点回升 2 个百分点，按照目前在建产能计算，2010 年产能还将增长 24.3%。但如果乘用车行业销量按我们预期 13.6%的速度增长，则 2010 年行业产能利用率将回升至 80.8%，产能过剩的现象只是暂时 的，国内需求足以消化目前过剩的产能； 但我们发现 07 年自主品牌乘用车行业的产能利用率仅为 43.6%，2010 年以前还将扩容 24.3%，到 2010 年自主品牌企业需要占据 40%的市 场份额才能实现 70%的产能利用率，我们不看好中低档自主品牌乘用 车市场； 07 年以来国产乘用车价格指数下降 4.5%，但重点汽车企业集团的毛利 率却比同期上升 0.7 个百分点，利润总额同比增长 72%，降价并没有 造成企业利润率下降，我们认为规模经济效应、更为保守的会计政策 和大量新产品的推出是企业盈利能力不受降价影响的主要原因； 根据我们对过去 58 个月的汽车销量与油价的回归统计分析，我们发现 06 年以后乘用车销量与油价开始出现明显的负相关性，这与家用轿车 需求上升有关，油价的上升对排量在 1.0-1.6 升之间的轿车影响最为明 显，但按照 08 年汽油价格上涨 3%计算，此区间轿车需求会下降 0.24 个百分点，其影响有限； 根据量化分析结果，我们得出的结论是中低档乘用车市场竞争加剧、自主 品牌企业面临盈利下降的风险，而以中高档产品为主的合资企业受影响较 小，我们投资轿车行业的标准就是以合资企业为主； 对于 08 年投资策略，我们提出以下三点建议： 轿车行业投资有三个主题选择：1）长安汽车业绩高速增长；2）经营 稳健、适合长期投资的上海汽车；3）一汽集团整体上市。我们建议首 选长安汽车； 商用车投资我们认为行业前景判断是关键，选股策略采用“估值孰 低”原则，我们倾向于重卡首选中国重汽，客车首选金龙汽车； 我们建议以组合方式投资汽车二级零部件配套企业，这些公司多以中 小盘股为主，以组合方式投资可解决流动性较差的问题，分享中国汽 车零部件行业的高成长性； 持有 增持 减持 汽车行业 2008 年年度报告 李孟滔 (8621 limengtao@ 联系人：赵莉 (8621 zhaoli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 国金证券研究所 长期竞争力评级：高于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 82.89 市场优化平均市盈率 46.98 国金轿车指数 6632.51 沪深 300 指数 5007.66 上证指数 5316.27 深证成指 16728.26 国金行业 2073 3073 4073 5073 6073 7073 8073 9073 06 11 20 07 02 13 07 05 18 07 08 08 07 11 05 国金Ａ股 1927 2927 3927 4927 5927 6927 7927 国金Ａ股 国金行业 1Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q 07 1Q 08 2Q 08 3Q 08 4Q 08 1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 2007年 12月 1日 汽车行业 顶 部 繁 荣 复 苏 回 落 衰 退 落 底 行业景气周期预期1Q07-4Q09 此文档仅供南方基金管理有限公司使用 维持增持评级——汽车行业 2008 年年度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 行业回顾：全年产销规模将突破 800 万辆 图表1：汽车行业 1-10 月销量概览 单位：辆 图表2：1-9 月重点企业财务数据 单位：百万元 07年10月 销量 同比 增长 环比 增长 07年1-10月 累计销量