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CUTTING EDGE 前沿 “恶性增资” 是怎样形成的？ 文 ?饶育蕾?蒋波 现金拍卖实验 价变得越来越大，竞拍已经不由自主地变成了一种非理 一位经济学者曾做过一个有趣的实验?对 ?? 元现 性的升级，直至损失扩大到自己无法承受或不愿意承受 金进行拍卖，从 ? 元起拍，出价最高者可拍得这笔钱， 为止。 实验规则要求不仅拍得者要支付其出价，所有竞拍者也 实验中还有两个细节值得我们关注? 第一，多数初 都要支付其最后的叫价。在实验的竞拍过程中，?? 元 期参与竞拍的人，在标的被越叫越高时就停止了叫拍， 标的被拍到了 ?? 元才停止。 不再参与竞拍，在接近或超过标的价时竞拍就集中在少 基于这个实验，考虑到不同群体的财富参考点不 数参与者之间，说明当损失比较小时，许多人能够作出 同，我们分别在大学本科生、硕士研究生、?? 学员中 止损的行为，而当损失比较大时，则越来越有冒险的倾 分别进行了 ? 元、? 元和 ?? 元的拍卖实验，无一例外 向? 第二，经常有人试图一口就叫到标的价，从而结束 地，实验者的出价都远远高出标的价格?元竞拍的成交 竞拍，那么他自己盈亏平衡，其他人也没有任何损失， 价为 ?? 元，? 元竞拍的成交价为 ? 元，?? 元竞拍的 说明人们是有意识直接回避风险的。但实验规则要求必 成交价为 ?? 元。 须逐步加价，那么，当损失很小时人们不在意风险的存 理论上讲，为获得 ?? 元标的，出价 ?? 元是盈亏 在，逐渐增加的损失才会导致这种非理性的升级，就好 平衡点，也应该是竞拍出价的极限，当竞拍价格超过 比冷水煮青蛙，当意识到危险时自己已经深陷其中。 ?? 元时，即使能够拍到这 ?? 元，也会是一项净损失， 理性的参与者应该在价格超过 ?? 元时就停止竞拍。但 投资决策中的“恶性增资”与“承诺升级” 由于实验规则的设计，竞拍者在任何一个价位上停止， 这个过程类似于众多的企业竞争投资一个项目，其 即使没有竞拍成功，都需要支付其叫价，而这项确定的 中只有一个投资者能够最终获得投资收益，其余的投资 损失只有拍到标的才能得到补偿，于是参与者选择继续 者先期已经投入的资金则变成沉没成本不能收回了。 竞拍。 我们常常可以看到这样的现象? 对于一个已经投入 实验结果说明参与者的目标已经偏离了理性的价值 了一定的资金、但继续运行下去风险越来越大的项目， 尺度，继续竞拍的目的已经从获得一定的收益，转变为 人们不是立刻终止项目而是继续追加投资，企图用这种 尽可能补偿已