股市周期与内地股市波动差异.pdfVIP

2009年第 7期 　　　　　　　　　　　　　 　 山 东 社 会 科 学 　　　　　　　　　　　　　　　　　 　 No. 7 　总第 167期 　　　　　　　　　　　　 　　SHANDONG SOCIAL SCIENCES 　　　　　　　　　　　　 General No. 167 ·经济学研究 · 股市周期与内地股市波动差异 ① 王新军 　李 　明 (山东大学 经济研究院 ,山东 济南 　250100) [摘要 ] 　波动特征是研究股票市场的重要方面。股票市场往往在不同的阶段 ,表现出不 同的波动特征。本文通过分析我国内地股市隔夜收益与日内收益的波动特征 ,发现我国内地股 市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶段日内收益波动的特点。研究表明 ,隔夜“利空 ”消 息在熊市阶段 ,对日内收益产生的“负的 ”不对称性影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个 原因 ;而“利好 ”消息不论在牛市和熊市中 ,都不会对日内收益产生不对称的影响 。 [关键词 ] 　股市周期 ; 新兴市场 ; 隔夜收益 ; 日内收益 [中图分类号 ] F830. 91　[文献标识码 ]A 　[文章编号 ]1003—4145[ 2009 ]07—0080—06 　　自上个世纪 90年代初 ,我国设立上海证券交易所和深圳证券交易所以来 ,中国 A 股市场就与中国大陆 这个具有强大吸引力的新兴市场紧密的联系在一起 。随着全球化的不断深入以及中国资本市场的不断开 放 , A股市场也越来越成为全球投资者所关注的目标 。即使存在着市场准入的限制 ,各个市场还是出现了与 A股市场紧密相关的衍生产品 (如香港 、美国 、新加坡等??场 ) 。 作为新兴市场的代表 ,中国 A股市场不可避免的具有新兴市场的特点 ,即相比成熟的市场而言 ,新兴市 场的价格波动更为频繁和剧烈 。这个特点也一直被认为是 A股市场投机气氛严重 、缺乏理性的表现 。而股 市的波动特征 ,一直是理论界研究的重要领域 。根据行为金融理论 ,股市的波动与投资者的交易行为密不可 分 ,投资者的“有限理性 ”使得投资者的交易行为容易出现“情绪化 ”,具体表现为股市上涨阶段的“过度自 信 ”和下跌阶段的“过度悲观 ”。投资者的这些特点 ,决定了股市会在上涨周期和下跌周期中表现出不同的 波动特征 。既有的许多研究