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现金支付与股票支付的比较 ; 设在并购交易之前: 主并购公司股票数量为N1，每股价格为P1，主并购公司每年需支付利息I1。目标公司股票数量为N2，每股价格为P2。 主并购公司决定收购目标公司全部股票,若采取现金支付的方式，收购资金来源全部向外借款（就是在公司拥有现金的情况下也不会把大量的现金用于并购，这样会严重影响到公司正常业务的开展）借款利率为i;若采取股票支付方式则增发新股以换取目标公司的股票或资产 ; ; 可推得： 又由: 可知：EPS1在以X为横轴，以为EPS纵轴的坐标内是一条过点 [ ,0],其斜率为 的直线。 ②采用股票支付方式每股收益 其中：EPS2——换股并购后主并购公司每股收益 N——主并购公司为换取目标公司股票所发行的股票数 由： ，可得： ;又由 可知：EPS2在以X为横轴，以EPS为纵 轴的坐标内是一条过点[I1，0]，其斜率为 的直线。 ③两种方式每股收益的比较 从图中可以看出，两条直线EPS1与EPS2的交点 是现金支付方式与股票支付方式的无差异点，下面求这个无差异点: ; 即： 可推得： 于是两种支付方式的无差异点为: 由图我们可知： 当： 时 主并购公司采取股票支付方式优于现金支付方式 时 主并购公司采取现金支付方式优于股票支付方式 时 这时采取两种方式对主并购公司来说是无差别的 ; 混合支付方式的模型分析 在实际并购中采取单一支付方式的较少，这是为了避免采取单项支付方式为主并购公司带来的种种不利。因而通常采取混合支付方式，尤其在西方国家并购活动中通常将现金、股票，认股权证、可转换债券等多种支付方式组合使用。但认股权证和可转换债券在我国使用较少，通常将现金和股票两种支付方式混合使用。所以模型中只考虑了这两种支付方式。 下面将从我国企业并购实际情况出发，建立模型，权衡混合支付方式中现金支付与股票支付各自所占的最优份额; EPS为主并购公司每股收益，为主并购公司息税前利润，T为所得税税率，并购前主并购公司股票数量为N1，每股价格为P1, 目标公司股票数量为N2，每股价格为P2。主并购公司若采取现金支付的方式，收购资金来源全部向外借款，借款额为Y、利率为i，这是基于公司不会把有限的流动资金用于大宗并购活动的假设，以股东财富最大化来作为判断的标准，选择每股收益EPS作为评判指标。 则并购后企业每股收益为： ; 其中: 为主并购公司股票支付的额度。 为便于运算，令: ，以及相应的约束条件为： ;于是有： 由： ; 当 时为断点，但很显然该点不在我们讨论的范围，即不在约束条件内，而除了该点，函数在数轴上其他点都是连续的，会出现两种可能的情况： 1.当 时， Z在 内是单调递增的，在端点 处取得最大值，即 EPS 达到最大，可知： ;最佳现金支付额: 最佳换股支付股数: 得到最大每股收益: 2.当 时 , Z在 内是单调递减的，在端点 处取得最大值，即达到最大，可知： ;最佳现金支付额: 最佳换股支付股数: 得到最大每股收益: