A股去散户化.docVIP

PAGE  PAGE 6 A股去散户化 　　大量低风险偏好的资金从实体经济生产领域撤出，这令房地产、商品、金融等投资品市场的流动性充裕。《证券市场周刊》本期封面报道描述了各个市场的情形，这里我们进一步聚焦A股市场来具体看。 　　2016年一季度末期市场一度出现恐慌，直到端午节之后，两根中阴线再次令市场恐慌情绪骤然上升，A股很快会再创新低和“5月卖出离场（sell in May and go away）”的观点一度流行。另一方面，A股在抵挡住了5-6月份的卖压之后，虽然货币流动性充裕，但是也没有出现2014-2015年的全板块快速上涨。何故？ 　　任何宏观和微观逻辑解释股市涨跌，都不能自行完成最后一公里，即资金实力占优势的买方或卖方基于某一个逻辑而实施交易，因此投资也包括了解场内的交易对手发生了什么样的变化。当散户和长期机构投资者力量此消彼长，适应市场的博弈策略也会随之改变。 A股去散户化：一些直观的数据 　　除了融资盘去杠杆，汇金公司和证金公司入市这几个特殊时期的因素之外，更值得关注的是市场本身结构的变化。散户多、成交活跃是A股高波动的重要原因之一，但2015年四季度以来，A股经历了比较明显的去散户化进程，机构投资者在市场占据了更主导的地位。而且机构投资者的结构和风险偏好也多样化了，市场博弈的难度加大了，场内的散户也比以前减少，市场波动性也就降低了。 　　如果只看融资规模占股市流通市值比，2015年9月末的2.68%至2016年7月末的2.37%并没有很大变化。也就是说，股市去杠杆在2015年三季度前就已经完成得差不多了，此后波动下降主要不是总量上去杠杆带来的。 　　但从A股信用账户的分类数量来看，机构投资者比个人投资者更快地重新活跃起来。从2015年7月信用账户数量低点到2016年7月，机构信用账户增长了26.6%，个人信用账户只增长了6.8%。从信用账户数量的环比增速看，2015年7月之后，机构账户增速也一直高于个人账户增速。上一次出现这样的情况是2012年6月至2013年2月，期间A股以第一次失守2000点结束了自2009年末开始的一轮大熊市，又在2012年末由蓝筹股引领了大反弹。 　　或许很多人还会认为汇金公司和证金公司高抛低吸降低了市场波动。公开数据显示，截至2016年一季度汇金公司和证金公司合计持有A股6978.20亿股，涉及个股1416只，持有市值合计达到3.24万亿元，占到A股自由流通市值的7.13%。 　　但实际上，经过了减持和股市扩容，汇金公司和证金公司持股占A股流通市值比在2016年一季度末反而是下降的，该比值在2015年三季度和四季度末分别为10.02%和8.69%，因此，这一因素也不能解释市场波动率的下降。 　　但与此同时，A股成交额显著下降，万得全A指数的月成交额从2015年10月的15.02万亿元降至2016年7月的12.63万亿元，如果看2016年4-7月份平均月成交额则只有11.10万亿元。因此，如果汇金公司和证金公司这两大机构维持着一个水平的交易活跃度，那么其在A股市场当中对整个市场的影响并没有下降。 　　除了汇金公司和证金公司之外，其他机构投资者对市场的贡献度也在上升，而散户在下降。根据中登公司的投资者统计数据，随着基金、保险、信托等非自然人账户总数从2015年四季度开始逐渐增多，活跃的机构投资者是在增加的。相反，假设非自然人A股账户都在交易，那么用交易账户减去非自然账户则可估算交易的自然人账户。这一指标从2015年6月第二周达到最高点以来，至今一直在下降，低于1500万户。结合前面的成交额情况来看，A股市场目前由个人投资者所贡献的成交额占比是持续下降的，机构在主导市场博弈。 　　我们再按账户A股流通市值将个人投资者进行划分，流通市值1万元以内的视作对市场几乎不产生影响的“僵尸户”，而将流通市值1万-50万元视作小型散户。“僵尸户”占自然人账户的比重从2014年6月开始下降，从37.5%降至2015年6月19.2%，2016年7月回升至25.6%。而小型散户占自然人账户比重从2014年6月60.0%开始上升至在2015年4月达到最高点72.3%之后持续下降，2016年7月为68.5%。这说明，在2015年大跌之后，自然人账户当中的小型散户一直在离场，而流通市值在1万元以内的“僵尸户”在增加。 　　如果再看持有1亿元A股流通市值的账户占总机构投资者账户的比重，这一指标在2016年以来则从11.9%上升至13.6%，这显示经历了多次下跌之后，机构投资者也在趋于大型化。机构账户当中，保险类机构增长最为明显，从2015年四季度开始，A股新增的保险类开户数甚至大幅超出了A股在5000点时的水平，在2016年5月和6月分别新增164户和196户。这是A股投资者结