第九章实际汇率和人民币.PDFVIP

第九章 实际汇率和人民币 ＲｏｄＴｙｅｒｓ　张　莹 引　　言 在针对经常账户不平衡所进行的政治辩论中，人民币一直是其中的核心 问题。在学术圈，当少数人，包括 Ｍｃｋｉｎｎｏｎ（２００６）在内，认为人民币升 值不会解决美国所关注的不平衡问题的时候，许多研究都支持了人民币被低 ① 估的看法———从很小的边际低估到高达５０％ ———一些研究结论认为，人民 币单边升值是必要的 （Ｃｌｉｎｅ，２００５）。中国的汇率应该升值的预期通常基于 Ｂａｌａｓｓａ（１９６４） －Ｓａｍｕｅｌｓｏｎ（１９６４）假说 （ＢＳＨ，巴拉萨—萨缪尔森假说）。 这一假说隐含了经济增长与潜在实际汇率之间的正向关系，其中实际汇率由 发展中国家可贸易部门的生产力赶超，以及相关的非可贸易部门的工资和价 格上涨驱动。 来自Ｌｕ（２００６）、Ｆｏｇｅｌ（２００６）和Ｔｙｅｒｓ等人 （２００８）所做的实证研究 证据表明，自１９９０年代早期以来，中国可贸易部门生产率相对于美国增长 了一倍 （Ｇｏｒｄｏｎ，２００３，２００６）。与巴拉萨—萨缪尔森假说一致，生产率状 况似乎支持人民币对美元实际汇率升值。然而，更具争议的是这样的预期， 即生产率提升推动真实工资的相对增长。从官方统计数据来看，很明显这在 一定程度上是正确的 （Ｇａｒｎａｕｔ和 Ｈｕａｎｇ，２００６）。然而，没有城市户口的工 ① 例如，参见 Ｆｒａｎｋｅｌ（２００４）；Ｇｏｌｄｓｔｅｉｎ（２００４）；Ｃｏｕｄｅｒｔ和 Ｃｏｕｈａｒｄｅ（２００５）；Ｔｙｅｒｓ等 ２００８）以及 Ｃｈｅｕｎｇ等 （２００７ａ，２００７ｂ）。 （ １３９ 中国：未来二十年的改革与发展 人的实际工资并没有被正式记录，同时，其他经济学家如 Ｍｅｎｇ和 Ｂａｉ （２００７）认为，真实工资的增长要慢得多，如果情况真是这样的话，至少要 到２０００年代中期。ＢＳＨ断言中国在可贸易部门生产率和真实工资上的较快 增长会引起相对非可贸易品 （主要是服务）价格的上升，这也是在整个 ２０００年代中期我们所观察到的 （Ｌｕ，２００６；Ｔｙｅｒｓ等，２００８）。尽管存在这 些支持 ＢＳＨ的证据，人民币在 １９９０年代中期和２００４年之间并没有显著的 升值。 解开这个谜题需要对 ＢＳＨ做一些扩展，最重要的是放宽一价定律适用 于所有可贸易品这一假设。这样就大大拓宽了实际汇率的决定因素。这样一 来，中国快速的经济增长对实际汇率的净效应看起来就取决于增长的来源、 禀赋变化的结果以及生产率增长和可贸易性的部门分布。到２０００年代中期 这 １０年，相当重要的是中国不断增长的经常账户盈余的短期影响。这一经 常项目盈余受惠于中国极高的总储蓄率和加入世界贸易组织 （ＷＴＯ）后实 施的贸易改革。 我们展示了２００４年后实际汇率出现贬值早期趋势时发生的一个强烈逆 转。截至２００８年，发生在２００４年后的实际汇率贬值使中国相对于美国的生 产成本上升了１／３。我们考察了这一变化并且讨论了其决定因素。我们注意 到，不断增长的生产成本与日趋紧张的劳动力市场相关，或部分与农村贸易 条件的提升有关，而不是再次回到 ＢＳＨ的决定因素上去。谈到宏观经济政 策，我们继而考察了对中国官方大量持有外汇储备的争议，发现这源于中国 的资本控制和高储蓄率。然而，就国际标准而言，我们的研究表明，中国官 方看起来并没有格外持有普通外国资产。接下来我们考察了作为货币政策的 汇率目标，并得出结论：对于国际社会在人民币估值和出口方面施加的压 力，中国若不能及时作出反应，结果无论对于中国还是全球利益都是有害 的。 接下来一节是对到２０００年代中期中国实际汇率路径所做分析的一个概 要描述，表明储蓄率和贸易改革在这一时期的重要性。再接下来是对理解最 近人民币升值趋势的证据的回顾，然后是对中国宏观经济政策所扮演角色的 讨论。最后，由对政策含义的概述来总结本章。 １９９４～２００４年之谜 如果非可贸易 （主要是服务）产业的平均劳动生产率在不同国家之间