未来看点未来看点建筑节能政策.PDFVIP

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节能门窗和多功能集成门窗行业领先企业。嘉寓一直从事建筑节能门窗、幕 墙的研发设计与生产加工，是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供 商。门窗业务是公司最主要的收入来源，占比在 70%左右，幕墙业务占比约 30%。华北地区作为公司优势区域收入占比在 1/3 以上，近几年华北地区占 比持续下滑，凸显了全国化扩张的势头。
建筑节能势在必行，贯穿“十二五”。窗户面积一般占建筑面积 1/6 到 1/4， 目前我国窗户能耗占建筑采暖空调能耗的 40%，是美国 90 年代水平的 1.6 倍。门窗的节能降耗在国外节能减排中意义非常大。比如全国建筑节能走在 前列的北京市的门窗的传热系数 K 值在 2.8，相比同纬度发达国家 2 左右的 K 值仍具有相当大的提升空间。
公司技术雄厚，积极适应市场，未来将力推新产品。今年 9 月发布的《北京 市“十二五”时期民用建筑节能规划》中明确指出从 2012 年起，单位建筑 面积采暖耗热量与采暖能耗指标达到节能 75%的水平，外门窗传热系数、热 源和管网热效率指标达到或接近世界先进水平。同时强制推广建筑遮阳制 品、太阳能热水系统和节能照明系统，降低和控制居住建筑的电耗。既有建 筑节能改造将要显著加速，“十一五”期间完成约 4000 万平方米建筑节能 改造工程，“十二五”将完成 6000 万平方米既有建筑节能改造和 20 万户农 宅节能工程，增加 50%。在新建建筑节能、既有建筑节能改造和新型光热集 成产品上，公司在北京地区具有很强优势，已有产品市场占有率预计超过 25%，刚获得专利的嘉寓光热窗系列产品有望借力政策明年适时推出。
放眼全国市场，构建同下游地产巨头长期战略合作伙伴关系。2011 年起公 司开始进一步推进成都、郑州、太原、鄂尔多斯、长沙、昆明、海南、大连、 济南、杭州等二三线城市的市场拓展，并先后设立了分公司，预计不久将进 军华东市场。公司和下游地产巨头建立战略合作伙伴关系，同金融街控股、 恒大、万科、深圳茂业、中海地产、保利地产、龙湖地产、世茂房地产等多 家客户建立了良好的合作关系。
估值和投资建议。我们预计 2011-2013 年发行后摊薄的 EPS 分别为 0.29、 0.38、0.45 元，考虑到行业及公司成长性，给予公司 12 年 35 倍市盈率， 12个月目标价 15，首次给予“买入”评级。
风险提示： 应收账款坏账风险、汇率风险、宏观经济波动带来的投资大幅下降等风险 公司主要财务指标 财务预测 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 736 957 1196 1496 增长率（%） 13% 30% 25% 25% 净利润（百万元） 71 64 82 98 增长率（%） 6% -10% 28% 19% EPS（元） 0.33 0.29 0.38 0.45 P/E 39 29 25 毛利率 22.0% 19.0% 20.0% 20.0% 数据来源：湘财证券研究所 相关研究： 投资评级： 买入（首次） 当前价格: 11.38 元 目标价格: 15 元 目标期限: 12 个月 市场数据 总股本(百万股) 217 A 股股本(百万股) 74.23 B/H 股股本(百万股) -/- A 股流通比例(%) 34.17% 12 个月最高/最低（元） 29.3/21.18 第一大股东 嘉寓新新资产 第一大股东持股比例 38.39% 上证综指/沪深 300 2481/2695 注： 2011 年 11 月 10 日数据 上市后股价表现 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 1 1 - 0 8 1 1 - 0 8 1 1 - 0 9 1 1 -