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如何应对中国外汇储备的快速下降？ 　　2015年中国外汇储备波动情况 　　2015年我国外汇储备存量波动的阶段性特征明显，整体呈现上半年稳中有降，下半年快速下滑的特征。1～6月，我国外汇储备累计减少1492亿美元，月均降幅248亿美元；7～12月，我国外汇储备累计减少3635亿美元，月均降幅606亿美元。全年外汇储备共计减少5127亿美元，至33303.62亿美元，较年初下降13.3%，降幅创历史年度之最。 　　人民币贬值预期是导致我国外汇储备加速下滑的最主要诱因。受新兴经济体增速全面放缓和美联储加息预期的影响，2015年各大新兴经济体汇率普遍走软，在经济下行压力持续加大的影响下，人民币难以独善其身。本轮外汇储备波动与人民币贬值预期有高度的相关性（图1）。 　　1～3月，在岸、离岸人民币汇差（月平均）分别达到76、102和67个基点，外汇储备累计减少1130亿美元。4～6月，人民币汇率贬值预期松动，在岸、离岸人民币汇差（月平均）收窄，外汇储备累计减少362亿美元，降幅较1～3月大幅放缓，其中4月与6月份，在岸、离岸人民币汇差（月平均）出现倒挂，外汇储备供给增加8亿美元，一度扭转了连续3个月下滑的态势。从上半年来看，外汇储备下降速度伴随人民币贬值预期的松动出现了减缓的势头。 　　受A股暴跌的影响，市场恐慌情绪升温，7月份人民币贬值预期卷土重来，当月汇差（月平均）再度拉开到59个基点，外汇储备较上月减少425亿美元。8.11汇改后，人民币贬值预期迅速升温，8月份在岸、离岸汇差（月平均）迅速拉大到491个基点，当月外汇储备降幅高达939亿美元，创下历史新高（图2）。9月，人民币贬值预期依然强烈，汇差依然达到432个基点，当月外汇储备下降432亿美元。10月，受美元出现阶段性疲软，人民币汇率超跌反弹需求以及市场预期人民币在加入SDR前央行加强汇率市场干预的影响，人民币汇率出现阶段性升值。当月，金融机构外汇占款增加129亿元，资本外流状况有所缓解，外汇储备月增长114亿美元，结束此前连续5个月的下滑势头，但人民币贬值预期依然存在。11月，受国内经济数据不佳的冲击，人民币汇率未能延续反弹势头，离岸人民币市场（月均价）全数吐出10月份涨幅，创下年内新低。在岸、离岸人民币汇差再度扩大到288个基点，人民币贬值预期持续升温，当月外汇储备大幅下降872亿美元。12月，随着人民币加入SDR利好兑现，人民币兑美元汇率快速下跌，汇差迅速拉大，但离岸市场并未出现央行明显干预迹象。市场判断央行采取在美联储加息临近前加紧对人民币进行“压力测试”的策略，进而加大了人民币贬值压力。12月初外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数再度向市场传递了监管层开始更加接受人民币贬值的信号，引发市场对央行减少市场干预从而使人民币汇率失去支撑的担忧。离岸市场人民币空头借机发力，在岸、离岸人民币汇差一度拉大到935个基点，当月汇差平均高达633个基点，人民币汇率贬值预期在年底达到高峰。受此影响，12月我国外汇储备减少1079亿美元，创历史月度降幅新高。 　　虽然，此轮外汇储备持续下滑受多重因素的影响，但从上述的分析清晰的表明外汇储备的持续减少存在下述逻辑：人民币不断升温的贬值预期导致资本外流加剧进而导致外汇储备骤减，外汇储备的骤减又加剧了人民币贬值预期，从而形成了贬值预期―外汇储备减少―贬值预期加剧―外汇储备继续减少的循环。因此，市场上人民币贬值预期能否得到有效缓解，是未来一段时间外汇储备快速下滑势头能否有效缓解的关键。 　　外汇储备消耗分析 　　2015年我国外汇储备较2014年累计减少5127亿美元，下半年降幅进一步加快，特别是12月，央行外汇储备下降1079亿美元，首次突破千亿大关，单月降幅高达3.1%，这在一定程度上加剧了市场对我国储备资产不足的担忧，市场上甚至出现“外汇储备仅能维持18个月”、“中国外汇储备耗尽论”、“保住外汇储备而不是人民币汇率”等声音。这些声音是否正确？如何判断当前形势？根据国际收支恒等式：外汇储备变动额=经常账户差额+资本账户+非储备性质的金融账户+净误差与遗漏，可以具体分析影响外汇储备流量变化的诸多因素，有助于找到外汇储备消耗背后的逻辑，进而判断外汇储备的充足性。 　　经常账户不构成外汇储备流失的潜在威胁。从图3可以看出，我国经常账户长期保持顺差状态，虽然2008年金融危机后，全球经济复苏的脆弱性不减，外部需求不振对我国出口产生了一定的负面影响，但进口也相应减少。2014年二季度至2015年四季度，我国国际收支呈现“衰退式顺差”，经常账户顺差再度回归高位。在未来相当长一段时间，我国经常账户出现逆差的可能性不大。 　　净误差与遗漏项下流出加快短期内或将持续会产生一定的压力。2014年二季度至2015年四季度，净误差与遗