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2011-05-18 原材料/粉末冶金 证券研究报告 公司研究 /深度研究 东睦股份（600114） 增持/首次评级 股价：RMB13.16 分析师 叶洮 SAC 执业证书编号:S1000510120008 (0755)8249 2171 yetao@ 联系人 刘晓 (0755)8236 4269 liuxiao@ 相关研究 基础数据 总股本（百万股） 196 流通 A 股（百万股） 196 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 2,573 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 -14.40% 0.60% 15.60% 30.60% 45.60% 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 东睦股份 沪深300 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 播种于昔 收割于今 我们首次覆盖东睦股份，给予公司“增持”评级。我们的盈利预测隐含公 司未来 3 年收入复合增速 25.5%，净利润复合增速 52.7%这一对特殊的组 合，显著区别于一般公司收入与净利润相对同步增长的共性，也因而与市 场对标的公司的盈利增长判断构成明显差异，使我们倾向认为公司理应获 得高于同类零件制造公司的估值溢价。 我们对公司盈利预测的特殊性背后，源于公司处于自身发展的一个特殊阶 段。经历了数年的跨区域生产基地布局，公司由一个地方企业业已成长为 有能力服务全国市场的龙头企业。同时，我们观察到，在经历前期密集的 资本投入阶段后，下属各子公司的资产运营效率与利润率都在快速上升。 作为典型的高经营杠杆型企业，在收入增速跨越资产规模增速的阶段，受 益于折旧等固定开支的迅速摊薄，往往表现出高的业绩弹性。 展望未来长期发展，公司贵为我国粉末冶金零件的龙头企业，仍将在粉末 冶金制造这一成长性领域里收获最丰。汽车、压缩机等产业主要下游领域 受益于全球产能向中国的转移集中，未来依旧保持 15%以上的高速增长； 新能源领域或是粉末冶金工艺下一个绽放异彩之地。 公司在步入业绩初次收割期的同时又在未雨绸缪于未来，其在连云港新设 子公司、新购土地，为下步发展预留硬件空间；在产品线开拓上立足粉末 冶金核心工艺开发新品，高性能铁基软磁复合材料（SMC）或将是公司又 一突破，该材料在新能源领域（电动汽车电机铁芯、风力发电逆变器铁芯、 太阳能发电机铁芯）应用前景广阔。公司经营稳扎稳打，是在当前较为不 确定宏观形势下，增长切实可见并兼具爆发力的理想标的。 我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.39/0.59/0.86 元，应用绝对估值 法得出公司合理价值区间 17.3-19.0 元，对应 2011 年 44.3-48.6×，2012 年 29.3-32.2×市盈率水平。我们的盈利预测尚未包含新品开发对公司业绩 的可能提振。 风险提示：虽然我们的盈利预测已考虑到下游需求如汽车业增速于 2011 年下滑的影响，但仍需提示需求增速可能出现的大幅滑落的风险。 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 916.1 1091.0 1417.1 1813.2 (+/-%) 37.8 19.1 29.9 28.0 归属母公司净利润(百万元) 47.2 75.6 114.7 168.0 (+/-%) 461.2 60.1 51.9 46.4 EPS(元) 0.24 0.39 0.59 0.86 P/E(倍) 54.5 34.44 22.68 15.49 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究 2011-05-18 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 投资主题 ................................................................................................................... 4 关键催化剂 .......................................................................................................................