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安信证券宏观研究 经济强势开局 ——1-2 月经济数据简评 1 2 高善文 姚学康 2017 年3 月15 日 内容提要 1-2 月规上工增同比6.3%，较12 月反弹0.3 个百分点，与此前进口、社 融及其他高频数据的积极表现大体相称，这也是2012 年以来，月度工业数据 层面的首次强势开局。 资金约束缓解以后基建投资的反弹、地产销售大超预期背景下开发投资 的持稳，是支撑经济动能改善的关键力量，这可能还会在未来一段时间内继 续。出口和消费弱于预期，前者可能与贸易项下资本流动存有关联，后者除 了受汽车营销，也许更主要受到数据本身模式的扰动。 经济供应端的调整进一步深化。1-2 月销售增速继续高于新开工，全国范 围内房地产库存去化速度还在加快。此前工业投资的持续放缓意味着近一两 年产能投放速度的自然放慢，再加上环保督导和行政去产能，工业产能过剩 的清除也在加速，这继续对企业盈利、杠杆去化和制造业投资趋稳形成支持。 在供应端调整深化的同时，如果今年投资活动由于“换届效应”兑现而 格外强劲，还需要警惕经济阶段性过热的风险。 风险提示：基建投资持续性 影子体系的动荡 外围财政货币政策的不确定性 1首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2宏观分析师，yaoxk@，010S1450513090003 安信证券宏观研究 第1 页，共11 页 2017 年3 月 安信证券宏观研究 一、经济强势开局 年初以来，各项进度数据，例如PMI 、发电耗煤、粗钢产量、铁路货运、 生产资料价格等指标表现积极，合并指向了工业生产活动的反弹，并在随后 的进口、中长期信贷投放等层面得到了强有力的印证。 必威体育精装版公布的1-2 月规上工增同比6.3%，较12 月反弹了0.3 个百分点。反 3 弹幅度事实上并不大，但考虑到过去一年多的数据模式 ，这一幅度也大体符 合市场预期。 此外，这是自2012 年以来，月度工业数据层面的首次强势开局。 图1：规上工业同比（%） 数据来源：wind ，安信证券 3 2016 年以来，在进度数据层面出现的一个明显的模式是：价格反弹幅度大，产量反 弹幅度小；物量指标反弹幅度较大，工增指标反弹幅度偏小。 价格反弹幅度大、产量反弹幅度小，背后原因已经比较清楚，关键在于供应曲线的移 动，完全基于需求曲线左右移动则无法理解。 但物量与工增背离的原因仍然不是特别地明朗。我们比较怀疑，统计口径在其中贡献 颇大。具体来说，物量指标口径小于规上工增指标，在供给侧改革背景下，小企业、 环保不达标企业的生产活动受到更多的限制，这就造成了物量与工增的背离。此外， 我们还比较怀疑，在部分复杂行业，规格品价格波动剧烈，但其对行业链条全部产品 的代表性不足，这样，规格品大幅上涨背景下，工增可能造成对真实工业生产活动的 低估 （反之，在规格品大幅下跌背景下，工增可能高估真实的工业生产活动）。 安信证券宏观研究 第2 页，共11 页 2017 年3 月 安信证券宏观研究 二、强势开局背后的支持力量 看起来，支撑经济强