用国债期货构造利率期权.pptx

用国债期货构造利率期权 郭佩洁 预期收益率下降，购买国债或者国债期货，等待价格上升，赚取价差 预期收益率上升，卖出国债期货，等待价格下降，赚取价差 预期收益率波动性将增大，但不清楚收益率的变化方向？ 预期收益率的波动性将会降低？ ——利用基差交易，构造期权，做多波动性和做空波动性 重要概念 到期收益率和债券价格 修正久期 收益率曲线 最便宜可交割券(CTD) 最便宜可交割券是隐含回购利率最高、净基差最小的券 基差=现券净价-期货净价×转换因子 净基差=基差-持有收益 隐含回购利率= 债券价格针对利率变化的价格变化率。 票面利率越高，久期越短。 期限越长，久期越大。 到期日： 期货价格=最低可交割券价格/转换因子 最便宜可交割券的特征 中久期券 3% 收益率 价格 高久期券 低久期券 期货价格等于最便宜可交割券的远期价格 期货价格 收益率曲线在4-7年间并不平坦，也不一定等于标准券票面利率3%，而是呈现出正常的收益率(长期利率高于短期利率) 当收益率较高时，高久期券倾向于成为CTD，随着收益率下降，CTD朝中久期券切换，并逐渐过渡到低久期券 基差的价格变动特征——与期权类似 收益率 价格 高久期券 期货价格 盈亏 标的资产价格 行权价K 看涨期权价-C 看涨期权 高久期券基差的变动特征类似于买入一个看涨期权 基差 基差=现货价格－期货价格×转换因子 基差的价格变动特征——与期权类似 收益率 价格 低久期券 期货价格 收益率 盈亏 低久期券 标的资产价格 基差 随着收益率上升（价格下降），基差走高 行权价K 看跌期权价 -P 看跌期权 低久期券基差的变动特征类似于买入一个看跌期权 基差 基差=现货价格－期货价格×转换因子 基差的价格变动特征——与期权类似 收益率 价格 中久期券 期货价格 收益率 盈亏 中久期券 标的资产价格 基差 随着收益率上升或者下跌，基差走高 行权价K 跨式期权=看涨期权+看跌期权 中久期券基差的变动特征类似于买入一个跨式期权。 基差 基差=现货价格－期货价格×转换因子 我国国债市场可交割券的基差 期货价格 低久期 高久期 我国国债市场可交割券集合 110021国债的收益率 价格 我国国债市场可交割券的基差 可交割券集合的基差 110021国债的收益率 价格 我国国债市场可交割券的基差 注意：收益率beta可能改变 Put Call Straddle Strip 国债期货仿真情况（Mar.2012-Oct.2012) 110003基差 080003基差 120003基差 120005基差 联系方式 任何问题， 请联系 12 谢 谢！ 中期研究院 地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座10层 邮箱：yjy@cifco.net.cn 中国国际期货有限公司 地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座9层 中国国际期货（香港）有限公司 地址：香港上环干诺道西3号亿利商业大厦23楼B室