债券价值的金银铜铁论.PDFVIP

债券研究 债券价值的金银铜铁论 各类债券在当前货币政策调整下的受益比较 2007 年9 月10 日 专题研究 要点： 一年前，第一创业推出了《央行的新实验：用两种利率打破“三元 悖论”》一研究报告。现在回首，我们对这篇报告深感欣慰，因为 最近这一年里，央行实际的货币政策调整完全在此报告的预测中。 如我们所预测，央行最近一年来果然采取了用两种利率打破“三元 悖论”的货币政策调整策略，即：即一方面不断提高法定利率以实 现对偏热宏观经济的抑制，而另一方面又努力压制市场利率的上升 王皓宇 幅度以抑制热钱参与中国的货币市场套利。我们发现，各类债券在 电 话：0755 这一策略下的受益程度完全不同，可谓有金银铜铁排列之分。 E--mail ：wanghaoyu@ 陈若劲 盯 1 年浮动债：此类债券在当前的货币政策调整策略下最为受益， 电 话：0755 属于“金”的级别，假以不长的时日，盯 1 年浮动债的收益率很可 E--mail ：chenruojin@ 能全面超越同期限固定债的收益率，成为债市票面收益最高的品种。 刘建岩 固定债：此类债券在当前的货币政策调整策略下也是比较受益的， 电 话：0755 E--mail ：liujianyan@ 因为一方面其有较高的绝对收益率，另一方面持有风险在降低，故 属于“银”的级别。不过由于通货膨胀的预期、宏观经济的强劲， 特别国债供给的不明确，目前挖掘时机尚未成熟，还需要时间等待。 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 盯SHIBOR 浮动债：此类债券在当前的货币政策调整策略下也较为 受益，因为有很明显的回购套利价值。不过由于其受益于加息的程 度比盯1 年浮动债小；绝对收益率比固定债低；同时SHIBOR 报价又 地址：深圳市罗湖区笋岗路12 有虚高的成分，故只能排列于“铜”的级别。 号中民时代广场B-25 盯7 天浮动债：此类债券在当前的货币政策调整策略下受益性最小， 故排列于“铁”的级别。当然，该券也有回购套利价值。但从套利 空间上来看，盯7 天浮动债小于盯SHIBOR 债；从受益加息的程度来 看，货币市场的月度出清制度使 7 天回购利率难以在加息中获得系 统性的提升，故其绝对收益率比上述各类债券也都要小。 请阅读最后一页的重要声明 1 债券研究 债券价值的金银铜铁论