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金融工程学 第1章 导 论 h.lin@ 1.1 金融工程的基本概念 定义 金融工程（financial engineering）：包括设计、开发和实施具有创新意义的金融工具（instrument）和金融手段（processes），并且对金融问题提出创造性的解决方案（John Finnerty）。 工程：几个要件构成的复杂系统，如同建筑工程一样，金融工具可以单独使用，也可以被用来“建造”一个更为复杂的系统，如从远期到互换。 工程化地解决金融问题：定量化、可重复、标准化。 金融工程体现了金融创新 具有革命性的新产品问世。 例子：外汇期货，利率互换，期权。 ?? 对已有的概念给予新颖的应用。例子：利用计算机程序控制交易来实现股票现货市场与股指期货市场之间的套利。 为满足特定环境或者需求，把已有的金融工具和手段结合起来。 如垃圾债券（junk bond），巨灾债券（calamity bond）。 金融工程的本质：风险的管理 对面临的风险进行计量（定价）、分解和组合，并通过契约予以规范 股票期权：将股票的收益与风险进行剥离，一方只承担风险（义务），一方只获取收益（权利）。 运用金融工程进行风险管理：如VaR技术 实现风险的有效配置：将分散在企业和个人的市场风险、信用风险等通过金融工程构造的金融工具在交易市场中进行重新配置。 套期保值者和投机者 金融工程在风险管理中的优势 具有更高的准确性和有效性。 期货价格是现货价格的终值，二者具有价格变化上的平行性。比较：构造资产组合与通过股指期货保值，前者不可能转移系统风险，而系统风险一般要达到70％以上。 运用工程技术方法对新构造的金融工具价值的准确计量，如模拟股票（the mimicking stock） 数学建模、数值计算、仿真模拟等 成本优势：衍生品的高杠杆率 付出少量资金即可控制大额交易，差额结算 市场集中处理风险，减少寻找交易对手的信息成本 灵活性：为客户“量身定做”金融工具，如证券超市（security supermarket） 1.2 金融工程应用领域 风险管理 金融工程师与客户一同识别风险、度量风险和确定客户希望实现的目标 利用已有的各种金融工具，把它们拼凑出被成为“结构化方案”（系统）的结果——“积木式”的风险管理方法。 证券交易 开发套利交易策略来利用不同空间、时间，获取风险、法律法规或税收等方面的套利机会。 公司金融（corporate finance） 公司财务中与金融工程密切相关的活动是兼并与收购以及融资活动。例：为并购融资而发行垃圾债券（junk bond） 投资与现金管理 共同基金（mutual fund）、货币市场基金，回购协议市场。 把高风险工具转变为低风险工具：资产抵押担保债券（ABS） 案例1.1 债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利 假设： 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。 公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。 投资策略： 公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。 证明1：公司A的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%×(1-40%)=6%。 公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8%-8%×(1－80%)×40%=7.36% 。 证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。 公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10％×(1－12％)=8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。 两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互换。 政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。 如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。 可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。 金融工程师的婚礼——金融工具无所不在 假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。 1.3 金融工程与金融理论的发展 1896年，美国经济学家Irving Fisher，提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。 1938年，Frederic