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利率的期限结构term structure of interest rate 孟生旺中国人民大学统计学院本章主要内容：到期收益率(yield to maturity)和收益率曲线远期利率(forward rate)即期利率(spot rate)套利(arbitrage)到期收益率和收益率曲线到期收益率（yield to maturity）：资产的内部报酬率，是使得该项资产未来现金流的现值与其价格相等的利率。表1利率的期限结构（由10种不同到期日的债券组成） 期限年息票率债券的价格到期收益率12%97.14295.0%25%99.07685.5%36%100.00006.0%410%113.10736.2%54%89.61086.5%612%124.93986.8%70%61.46627.2%87%98.22937.3%94%77.67397.5%108%102.73317.6%注：假设所有债券的面值和偿还值都等于100利率的期限结构（term structure of interest rate）：利率和与之相联系的到期日之间的关系。表现形式：收益率曲线。 收益率曲线即期利率 即期利率（spot rate）：从当前时点开始计算的未来一定限期的利率水平。用即期利率计算债券的价格：例： 1年期的即期利率为5.2%，2年期的即期利率为5.5%。请计算一个年息票率为15%的两年期债券的价格，假设债券的面值为100元。解：该债券的价格为 如何求得即期利率 ？两种方法通过市场上零息债券的价格计算：n 年期的即期利率＝ n 年期零息债券的收益率2.自助法（bootstrapping）：由一年期债券的价格计算1年期的即期利率利用这个信息及两年期债券的价格，计算2年期的即期利率依次类推 ……例：假设1年期和2年期的即期利率分别为5％和5.5126％。3年期债券的价格为100，面值为100，息票率为6％。求3年期的即期利率。解：3年期的即期利率满足下述方程： 即期利率曲线 到期收益率可以看做是不同即期利率的一种加权平均。在该例中，收益率曲线是递增的，因此即期利率也是递增的。远期利率 远期利率（forward rate）：未来两个时点之间的利率水平，由即期利率推出。 例：如果1年期的即期利率是5%，2年期的即期利率是5.2%，求其隐含的第一年末到第二年末的远期利率 f ？解：(1 + 5%)(1 + f ) = (1 + 5.2%)2 f = 5.4%远期利率曲线 在本例中，远期利率均大于相应的即期利率和到期收益率。但在现实市场中，远期利率小于即期利率和到期收益率的情况也是可能的。例：求即期利率r30213f0f1f2例：求远期利率r30213r2f2套利 套利机会：当资产的定价不一致时，就可能存在套利机会。例：一个年息票率为5%的两年期债券的市场价格为101元，面值为100元。1年期的即期利率为4.5%，2年期的即期利率为5%。请确定是否存在套利机会。解：按即期利率计算的债券价格为： 与市场价格101元不一致，故存在套利机会。如何套利？ 债券价格被高估，故可以通过以下策略获利：卖出一个两年期债券，获得101元。购买一个在第1年末偿还5元的零息票债券，以及一个在第2年末偿还105元的零息票债券。购买价格为套利者在0时刻获得101-100.0228 = 0.9772的无风险收益，而未来的现金流正好可以对冲。卖出债券的现金流101-5-105买入债券的现金流100.025105小结到期收益率为 y即期利率为 rt远期利率为 ftExercise Consider a yield curve defined by the following equation:Where ik is the annual effective rate of return for zero coupon bonds with maturity of k years.Let j be the one year effective rate during year 5 that is implied by this yield curve.Calculate j.练习期限年息票率债券的价格12%9525%9836%100请根据下表的数据构造收益率曲线，即期利率曲线和远期利率曲线。（注：所有债券的面值和偿还值都是100）