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基于实物期权的PPP项目政府补偿机制研究 　　摘要：为解决PPP项目中政府对私营企业的补偿最优问题，引入PPP项目实物期权并利用实物延迟期权定价模型，研究了政府如何通过补偿来激励私营企业放弃延迟期权并进行立即投资；然后，讨论了投资补贴、收入补贴以及需求保证三种补偿方式来弥补企业的延迟期权；最后，通过算例分析比较了三种补偿方式对政府现金流的影响，为政府补偿的方案提供参考。 　　关键词：PPP；政府补偿；延迟期权 　　DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2016.06.06 　　中图分类号：F283文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2016）06-0026-04 　　Abstract：To solve the optimization problem that how government compensates private companies within a PPP project， this paper introduces PPP projects and use practices delay option pricing model to study how to motivate the government to compensate private companies to abandon through delay option and invest immediately. Besides，It discusses the investment compensation， revenue guarantee compensation and demand compensation to make up for the delay of three options business. Finally， it compares and analyzes the greatest impact in three ways to compensate for the governments cash flow by an example， which could provide a reference for government compensation scheme. 　　Key words：publicprivate partnerships； government subsidies； option to defer 　　PPP（Public-Private-Partnership）即公共部门与私营企业合作模式，是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系的形式。PPP模式主要针对基础设施建设项目。由于基础设施建设大多具有公益性，PPP项目的收入主要来源为项目运营收益和公共部门的补贴，即政府在与社会资本的合作中，除了给予私营企业经营特许权之外，还需给予适当财政补贴。PPP项目由于巨额的初始投资和后期成本的弱增性而具有显著的规模效益，但受限于自身的准公共物品属性，未来现金流很难补偿所有的投资成本，所以适当合理的政府补偿在很大程度上决定了这类项目的运行效率。那么，如何确定政府的补偿方式及价值才能促使项目顺利完成并获得效益最大化，这是本文将要探究的问题。 　　1文献综述 　　Polackova认为， PPP项目通常涉及政府担保的使用，这是政府干预，旨在降低私营企业面临的金融风险成本[1]。政府可以结合自身预算和所处国家的具体情况来选择政府的担保方式，在不同的项目阶段面对风险也可以调整担保策略[2～4]。为了计算担保的价值，许多研究都使用了实物期权的方法。 Mason等讨论了项目中不同的决策对项目价值以及贷款担保价值的影响，认为政府的补偿会影响项目的期权价值[5]。Charoenpornpattana等确定了政府补贴的价值，并建立了最小收入保证模型[6]。Cheah等认为净现值分析无法满足投资方的多种要求，利用蒙塔卡洛方法给出政府担保的期权定价，并应用于马来西亚-新加坡第二通道项目中[7]。Alonso-Conde等研究了PPP项目中什么情况下给出最低利润保证，以及允许延迟支付、政府选择取消项目的条件[8]。 　　国内学者对政府补偿的研究大多集中在补偿模式研究上。面对不同的风险和收益的分配模式，所采用的补偿担保策略也将不同，仝允桓、杨帆等从公私双方的角度构建交通项目的补贴模型，以运能最大化、票价收入最优为前提，给出补贴的计算方法[9～12]。高颖等还根据项目需求风险计算补贴[13]。王健等认为，考虑到PPP项目的公益性，适当的财政补贴是必要的[14]。吴孝灵等从公私双方各自出发建立博弈模型，为政府补偿机制提供最优解决方案[15]。王