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金融人必看的八个政府工作报告细节 2016年3月5日，十二届人大四次会议在京开幕，李克强总理作政府工作报告。本次报告可谓亮点频出，对未来的投资方向具有非常重要的指引。我们认为： （1）今年经济持续下行趋势缓解，但不确定性加大，经济的可能走向有三种情形：滞涨、过热或缓慢下滑。在此状况下，经济面临三岔路口，政策调控需要更加强调相机抉择和灵活性； （2）政府经济工作目标出现“两个首次”：首次以区间形式设置经济增长目标、首次未设置进出口增长目标，表明政府调结构的决心仍未动摇，同时更依赖内需拉动增长而非敦促外需； （3）与去年工作报告相比，对科技进步的关注度持续上升，支持高新技术产业方面着墨颇多； （4）防风险尤其金融风险的重要性上升，金融改革面临破局； （5）积极的财政政策与稳健的货币政策的导向不变，维持2016年货币政策中性、降息可能性低的判断不变； （6）稳汇率仍是重点，在注重内外均衡协调的背景下，其对国内货币政策的约束作用仍将持续； （7）供给侧改革下，产业债分化料继续加剧，维持强者恒强、剩者为王的判断不变。 详细点评如下： 1、政府目标体系发生巨变，值得关注 本次政府工作报告中，政府对目标的设定发生了重大变化。首先，GDP目标设定发生变化，21年来首次采取区间形式设置GDP目标；其次，调整了总量目标体系，不再设定进出口总额增速等目标，并自2010年来首次上调M2增长目标，增设社会融资规模增速目标13%；最后，相较十二五规划，十三五规划将科技进步对GDP的贡献率从55%的目标上调至60%，研发经费投入占比从2.2%提高到2.5%。 我们认为，此次目标体系大变动的原因有几方面： 其一，将GDP目标设定为区间值，显示政府稳增长的同时仍表现出调结构的强烈意愿，类似2008年四万亿的强刺激举措难以重演。 其二，从强调外贸转向更多依赖内部经济活力，进一步表明内部经济的结构调整和均衡将是16年政府关注的重点目标。 其三，提高M2增速目标的意图在于满足经济转型的资金需求。调结构时期，旧产业占据的资金短期内难以盘活，新产业又需大量资金支持，因而提高M2增速目标也是转型期的需要。另一方面，设置社会融资总量目标的原因在于，在直接融资尤其是债券融资占比提高的状况下，以M2增速考察经济活力的难度增大，社会融资总规模目标相较M2目标在政府目标体系中的地位或更为重要，这也意味着以股、债市为代表的直接融资体系仍有较大发展空间。 2、对风险关注度提高，相机调控趋于重要 本次政府工作报告中，“今年要重点做好八个方面工作”部分第一点就强调“加强区间调控、定向调控、相机调控”，而在之前的“一年来，我们主要做了以下工作”中强调，“为应对持续加大的经济下行压力，我们在区间调控基础上，实施定向调控和相机调控”。 我们认为，去年以来，经济下行压力持续增大，同时结构转型问题更加突出，因而在区间调控之外，定向调控和相机调控意义更大。2016年，中国经济不仅面临下行风险，还面临通胀上行、外汇风险、资本市场风险等多重风险。由于这些风险方向不一，而且风险间的切换更加频繁，因此相机调控或成2016年重点，这也是政府将稳健的货币政策的阐述从“松紧适度”改为“灵活适度”的一个重要原因。 3、金融监管有望破局，财政压力或推动地方债务扩容 2008年来，各国相继改革本国金融监管体系。我国金融监管改革虽历时多年，但仍面临一定困境，主要源于混业监管推进难度大。本次报告提到，“深化金融体制改革，加快改革完善现代金融监管体制，实现金融风险监管全覆盖”，我们认为，这意味着金融混业监管的推进将大大加速，以央行为主导的金融混业监管体系架构或已在望。央行作为最后贷款人若能成为金融风险监控的中心力量，则对资本市场风险的反应将或提速，从而抑制金融风险向实体经济传导的不良影响。 在谈到当前经济面临的问题时，李总理的表述与去年出现一定变动： 强调地区和行业走势分化 强调财政收支矛盾突出 强调金融等领域存在风险隐患 删除了稳增长难度加大的表述 我们认为，上述矛盾确实都是中国经济的重要难题，而地区和行业走势分化的矛盾是长期问题，财政收支矛盾、金融领域风险隐患是当下最紧迫的因素。为缓解当前财政收支困境，政府债务规模将持续扩容，我们认为今年地方债置换规模可能较高，或在5万亿以上。 4、财政政策更加积极，货币政策更加稳健 2016年，关于稳健的货币政策的表述从“松紧适度”转向了“灵活适度”，同时M2增速目标从12%上修为13%。可能会有投资者认为，这表达出名为稳健、实为宽松的偏向，但我们认为，今年的货币政策将更加稳健。 其一，M2增速目标不是一个一定要实现的目标，而是一个视经济目标而灵活变动的目标值。从历史上看，很多年份这个目标没有达成或者是超标，影响并不大。设置M2目