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临近价值区间，大豆期货可择机买入 中投期货1队 2015年9月25日 2015年北半球大豆生产接近尾声，美国大豆种植面积增加和良好的生长状态不断强化丰产前景，代表新季美豆价格走势的CBOT 大豆11月合约全年大部分时间运行在1000美分/蒲式耳之下，供应压力一直是导致全球豆类价格持续低迷的重要因素。由于进口转基因大豆是中国国内豆油和豆粕压榨原料的主要来源，成本传导效应导致国内豆油和豆粕价格始终保持与美豆较为一致的运行节奏。而大豆期货因其具有的非转基因特性和国内相对封闭的供需环境，与CBOT大豆的相关性明显减弱，连续多年形成了以4000元/吨为底的区间运行结构。我们认为当前的大豆期货在面积和产量下降、生产成本上升以及刚性需求等因素作用下已经接近价格底部，具备价值买入机会。 2015年南美北美相继增产，全球大豆供应宽松格局继续深化 9月11日，美国农业部公布新的月度供需报告。按照报告评估，2015年巴西和阿根廷大豆产量获得特大丰收，分别实现9450万吨和6080万吨创纪录产量。对于美豆产量预估，出乎此前市场预料是，美国农业部延续美豆增产预期再度上调美豆单产和总产量。美豆单产由上月的46.9蒲式耳/英亩上调到47.1蒲式耳/英亩，总产量由上月预计的1.0659亿吨上调到1.071亿吨，成为历史第二高产，仅低于上年91万吨。虽然本次报告中美豆期末结转库存量较上月下调50万吨，但主要归功于期初库存量的下降，来自需求端的贡献较为有限。美豆临近收割期，作物优良率在生长中后期持续保持在63%，只要收割前不发生大面积早霜，美豆基本可以实现丰产预期，甚至不排除后期报告中会继续上调产量。2015年美豆再度实现丰产，全球大豆市场的供应压力在春季南美大豆的创纪录产量的基础上再度增加，2015年正成为历史上全球大豆供应最为宽松的年份。如此巨量的供应需要时间消化，相比大豆需求的小幅稳步增长，全球大豆市场供过于求的格局继续深化，成为压制豆类价格持续低迷的主要原因，并使得全球豆类市场的弱势周期继续延长。 国产大豆凭借非转基因身份走势较为独立 尽管中国年度大豆进口量已经超过7000万吨，而国产大豆近年来一直徘徊在1200万吨上下，进口转基因大豆早已名副其实成为国内大豆供应的绝对主力，但由于国产大豆具备的天然非转基因特点，在食用和蛋白深加工等领域一直占有一席之地。正是由于国产大豆和进口大豆使用领域的差异化，近年来两者的价格走势也呈现明显分化。截至9月底，中国进口的美国大豆平均成本约为3050元/吨，而国产大豆价格除极个别情况很少跌破4000元/吨。然而，由于进口大豆和国产大豆每吨价差在千元以上，部分不法商贩为谋取暴利，直接将进口大豆用作食品豆。7月中下旬，政府开始严查进口转基因大豆流向，转基因大豆进入国内大豆食品市场及豆制品厂。 国产大豆面积减少和临储停拍，国内市场大豆供应减少 从2014年开始，国家对东北产区大豆的保护方式由原来的临储收购调整为目标价格补贴试点。东北三省及内蒙古东部地区豆农于2015年春播前后拿到各省区的大豆补贴款。以黑龙江省为例，4月30日，该省率先公布2014年大豆目标价格补贴标准，每亩大豆补贴为60.50元，补贴资金于5月底前发放完毕。由于加上补贴款的大豆收益远不如玉米或水稻的种植效益，以及国家制定的2015年大豆目标价格仍为4800/吨，根本起不到刺激农民种豆积极性的作用。结合黑龙江省各地种子销售情况及春季调研数据，业内普遍预估黑龙江省2015年大豆播种面积会下降15%左右。另外，2015年至今未进行大豆临储拍卖活动，而去年共计拍出248万吨临储大豆，相当于减少了国内200余万吨的供应，在食品大豆刚性需求下，供应的减少无疑为国内大豆价格起到支撑作用。 大豆生产成本高企， 农民惜售心理严重 根据我们在2015年春季开展的大豆种植成本调研数据，受地租和生产资料价格上涨等因素影响，农民种植一公顷大豆总投入约为5000元，秋季收获大豆约为4000斤，按照市场价格2.0/斤销售，每公顷大豆毛收益仅为3000元，基本相当于农民外出一个月打工的收益。即使加上2014年黑龙江省对农民实施的目标价格补贴款60.50元/亩，农民忙活一年的总收益也只有3650元，根本无法满足一个农民家庭一年的各项开支。与此同时，由于国家对玉米实施临储政策以及玉米种植收益高，农民纷纷将大豆改种玉米。同样一公顷的土地投入10000元生产成本，秋季收获玉米近30000斤，扣除水分和其他，按照0.8元/斤收购，利润净剩一万多元。 大豆注册仓单成本支撑市场 2015年上半年产区大豆市场整体运行平稳，符合交割标准的大豆价格多数时间运行在3900-4300元/吨，油用大豆价格多在3350-3900元/吨。按经销商收购毛粮大豆价格约2.00元/斤计算，过