第6章：资本预算技术.pptVIP

风险调整折现率法 基本思路：是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。此时,预期现金流量将采用投资项目的必要报酬率来折现。 NPV=?? 其中，ra为风险调整折现率，即投资项目的必要报酬率。 举例说明：仍然以项目L和项目S为例，假定两个项目均只采用股权筹资。项目L的预期现金流量风险较大，β系数为1.1；而项目S的预期现金流量风险稍小，β系数为0.5。市场平均报酬率为15%，无风险利率为5% ： 项目L的风险调整折现率=5%+1.1×(15%-5%)=16% 项目S的风险调整折现率=5%+0.5×(15%-5%)=10% 　　根据计算结果我们可以看到，如果没有调整折现率，项目L的净现值大于项目S的净现值；在调整折现率后,项目S的净现值较大。如果不调整折现率，可能导致错误的结论。 两种方法的比较 调整现金流量法在理论上受到好评。它将时间价值和风险价值分别进行调整,先调整风险,然后把肯定现金流量用无风险利率进行折现。对于不同年份的现金流量,该方法可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。 而风险调整折现率法在理论上受到批评。因为它采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。一方面折现率的确定十分困难,另一方面,采用风险调整折现率法,意味着风险随时间的推移而加大,远期现金流量的风险被人为地夸大了,这可能与事实并不相符。 被普遍接受的做法是,根据投资项目的系统风险调整折现率,即以资本成本作为折现率,根据投资项目的特定风险调整现金流量。 * * * * * * * * * * 投资项目评价方法的应用于比较 6.2 互斥项目决策中各评价方法的应用 折现现金流量方法 互斥项目决策标准 净现值（NPV） 获利指数（PI） 内含报酬率（IRR） 选择NPV更高的项目 选择PI更高的项目 选择IRR更高的项目 对于互斥项目的决策，不同的指标评价可能会得出不同的结果，因为： ① 不同项目现金流量模式的差异（现金流分布不同） ② 不同项目投资规模差异（初始投资成本不同） ③ 不同项目寿命周期不同 互斥项目决策中各评价方法的应用 不同项目现金流量模式的差异 年份 每年预期税后净现金流量（万元） A项目 B项目 0 1 2 3 4 （30 000） 15 000 12 000 8 000 3 000 （30 000） 4 000 9 000 13 000 15 000 项目 IRR NPV（万元） （折现率=10%） PI （折现率=10%） A项目 13.13% 1 612.7 1.05 B项目 11.40% 1 085.9 1.04 但是，如果折现率不是10%，而是一个低于费雪交叉利率的利率，指标值和评价结果会发生什么变化？ 项目 IRR NPV（万元） （折现率=6%） PI （折现率=6%） A项目 13.13% 3 924.1 1.13 B项目 11.40% 4 579.9 1.15 在面临互斥方案时，应当选择净现值来进行评价并作出决策 互斥项目决策中各评价方法的应用 不同项目投资规模的差异 年份 每年预期税后净现金流量（万元） C项目 D项目 0 1 2 （1 000） 0 4 000 （1 000 000） 0 1 562 500 项目 IRR NPV（万元） （折现率=10%） PI （折现率=10%） C项目 100% 2 305.79 3.31 D项目 25% 291 322.31 1.29 1、内含报酬率以百分比的形式给出，未考虑投资规模； 2、获利指数反映的是相对盈利性，忽略了投资规模； 3、净现值考虑了收益的绝对值 互斥项目决策中各评价方法的应用 不同项目寿命周期的差异 年份 每年预期税后净现金流量（万元） E项目 F项目 0 1 2 3 （100 000） 0 0 337 500 （1 00 000） 200 000 0 0 项目 IRR NPV（万元） （折现率=10%） PI （折现率=10%） E项目 50% 153 568.74 2.54 F项目 100% 81 818.18 1.82 当互斥项目的评价结果产生冲突时，尽可能采用净现值指标来进行评价，以避免错误的结论 互斥项目决策中各评价方法的应用 当项目在周期内的某一时期或期末有大笔现金流出，可能会出现多重（多个）内含报酬率； 如果项目的现金流全部是现金净流入，则无法计算内含报酬率； 某个项目的净现值恒为负，该情况下也不存在内含报酬率。 在除了互斥项目和现金流量发生多次符号变化的特殊项目外的项目评估中，内含报酬率使用较广泛。 修正内含报酬率（MIRR） 含义：假设项目寿命周期内的现金净流入量，按照必要报酬率进行再投资，求出终值后，再将终值折现到等于投资成本（即现金净流出量）现值时的折现率； 以项目B的修正内含报酬