华泰联合-煤炭投资策略中期篇：板块特征的回归-100628.pdfVIP

2010-06-28 行业研究 /深度研究 煤炭 板块特征的回归 中性/ 维持评级 —煤炭投资策略中期篇 在《煤炭投资策略长期篇》中我们通过对行业供求长期趋势以及油价与通胀 分析师 孙海波 两个外在因素进行分析，认为煤价的长期趋势性上涨难以成立。煤炭板块估值可 SAC 执业证书编号:S1000209090218 能会逐步与市场均值接轨，长期来看（3-5 年），15 倍 PE 也许将成为煤炭板块 +755sunhb@ 的估值中枢，而波动区间可能位于 12-18 倍。本文将从多重影响因素分析各类煤 价在年内的走势，以期为煤炭板块的中期投资策略提供参考。 从中期来看，三大因素有利于维持煤价高位震荡：（1 ）行业集中度提升，议 价能力加强；（2 ）产区重心西移、煤种结构矛盾，炼焦煤稀缺性仍然明显；（3 ） 政治性加大保障住房建设有助于稳定中短期需求。未来煤炭仍可能出现总量供给 宽松情况下的区域性、阶段性、相关煤种的价格上涨。 对于煤价，我们认为旺季煤价仍将维持高位，但涨势已然难续。从动力煤运 价与库存关系分析，我们认为中转地煤价接近峰值，考虑 6 月仍为迎峰度夏旺季， 煤价回调幅度较小。但从目前运价走势来看，夏季过后煤价的回落概率较大。从 炼焦煤与钢铁、焦炭价格关系看，当前钢价已经受地产调控影响出现明显回落， 焦炭随钢价也出现小幅下跌，而焦煤价格仍然维持高位。考虑焦煤的稀缺特性， 价格出现大幅回落可能性较小，但基本上可以判断价格难以继续上涨，且向下的 概率年内会逐步加大。年初的干旱使南方春耕受影响，从而尿素价格出现回落， 整体看无烟煤的价格将继续维持平稳走势，全年均价基本与去年持平。 我们对年内煤价维持窄幅波动判断，10 年均价略有抬升；对煤炭板块估值 维持难以大幅提升判断。未来将重复 2001-2006 年煤炭股的走势特征，即多重 因素影响下的区间震荡。由于市场认为在下行周期找到成长性公司更不容易因此 通常给予成长股更高的估值，我们对于煤炭行业的投资思路也从获取行业性机会 转到寻找成长的故事。循此逻辑，继续建议买入广汇股份、金马集团和鲁润股份。 最近 52 周股价表现 50% 煤炭 沪深300 40% 30% 20% 10