第三篇债券与股票投资.pptVIP

债券投资1 一、债券定价概述 1．名义利率 所谓名义利率，是央行或其它资金借贷机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率：名义利率代表着的无风险收益，相当于投资的机会成本，当名义利率上升时，由于债券的息票率不变，其吸引力相对降低，所以债券的价格降低。 2．实际利率 投资者所获得的真实收益必须剔除通货膨胀的影响，这就是实际利率。 从债券购买者的立场来看，如果通货膨胀率升高，使真实利率降低，在投资的实际收益较低的情况下，投资者购买债券的需求降低，会对债券的价格产生负面影响。 3．息票率 对于附息债券，若付息频率为每年一次，则每期的利息支付为面值与息票率的乘积。 在其他属性不变的条件下，息票率与债券价格成正比。 （1）给定债券的市场利率，息票率越高，债券价格越高。 （2）给定债券的息票率，市场利率越高，债券价格越低。 （3）对于不同息票率的债券，当市场利率发生变动时，债券的息票率越低，内在价值的变化率（债券价格的波动幅度）越大。 4．到期时间 债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，即债券价格偏离其面值的幅度越大。 5．其他因素 （1）可赎回条款：发行人行使赎回权时，以赎回价格将债券从投资者手中提前买回，制约了债券投资收益的上升空间，同时还增加了投资者的交易成本。 （2）税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 （3）流动性：流动性高的债券的到期收益率比较低，价格较高。债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 （4）违约风险：违约风险与收益率成正比关系，即债券风险越高，则要求高的收益率作为补偿，债券的价格相对较低。 （5）可转换性：可转换债券赋予债券持有者可以用债券来交换一定数量的普通股股票的权利。 （6）可延期性：可延期性赋予债券持有者一种终止或继续持有债券的权利。 二、债券定价的基础 （一）收益率曲线与现金流贴现法 在一定时点上，将具有同样信用级别而期限不同债券的到期收益率与债券期限的关系用坐标图曲线表示出来，形成收益率曲线，到期收益率和期限间的关系被称为利率期限结构。 2．根据收益率曲线计算终值与现值 （1）利率的折算 年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。 ①比例法。例如，半年期利率乘以2就等于年比例利率。 ②复利法。实际年利率=（1+半年利率）^2 -1 （2）终值的计算。 （3）现值的计算。 将终值按照收益率贴现，即为现值。 （二）债券定价模型 1．纯贴现债券的定价模型 纯贴现债券，又称零息票债券（Zero-Coupon Bond），或贴息债券 一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 2．附息债券的定价模型 附息债券，又称直接债券、定息债券或固定利息债券；按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票的债券。投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。 3．统一公债的定价模型 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券；对该公债的投资者永久期地支付固定的利息 。 4．到期有一次还本付息债券的定价模型 到期一次还本付息债券只出现一次现金流，即在债券到期日投资者将得到本金和全部利息。 （三）债券定价五原理 定理一 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。 定理二 当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 此处的“价格波动”，是指债券价格偏离面值的程度，可以解释同一债券随着到期日的临近，价格向面值靠拢的现象。 定理三 在定理二的基础上，随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少。 以溢价债券为例，随着到期日的临近，其溢价程度降低，价格向面值靠拢，符合定理二；随着到期日的临近，其溢价程度减少，以递增的速度减少，从图上可以看出溢价债券价格向面值靠拢的速度加快，符合定理三。 定理四 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 三、债券信用评级 （一）债券评级的目的 （二）债券评级的主要标准 （三）信用评级的程序 （四）对公司财务状况分析的主要指标 （1）偿债能力比例； （2）现金流比例； （3）