第七章价值评估原理与方法.pptVIP

价值评估应注意摒弃几个错误观念 错误观念2：经过充分调查和合理研究的估价不受时间的限制，永远都是正确的。任何估价的结果都不是一成不变的，会受到新信息的影响。金融市场的信息总是不断流动的，因此公司的价值评估具有较强的实时效性。 价值评估应注意摒弃几个错误观念 错误观念3：一个好的估价能够得到精确的价值估计。由于估价过程中存在的许多假设条件，例如宏观经济环境的变化，公司未来的战略发展等，即使价值评估做得再谨慎、再精确，但最后的结果仍然存在着不确定性。未来现金流量和折现率的估计必然会存在偏差，价值评估的最终结果是不可能完全正确的。评估人员总是会给自己留下一定的误差空间。 价值评估应注意摒弃几个错误观念 错误观念4：模型的数量化程度越高，价值评估的结果就约精确。各种估价模型的好坏很大程度上取决于评估人员在使用这些数据时所花费的时间和精力。如果评估人员并未尽职尽责，使用了错误的数据，那么最终得到的结果也将是错误的。价值评估结果的好坏不是取决于模型的数量化程度，而是与评估人员收集数据和分析数据所耗费的时间精力相关联的。 价值评估应注意摒弃几个错误观念 错误观念5：市场的价格总是错误的。 价值评估的结果总是与市场价格相对比，当与市场价格发生偏离时，有两种可能性：一种是评估是正确的而市场是错误的，另一种是市场是正确的而评估是错误的。应该说，我们假设的前提都是市场是正确的，如果评估人员得出了与市场价格相偏离的结果，那么评估人员就必须拿出充分的证据来证明市场是错误的。鉴于打败市场的困难性，投资者必然会十分谨慎的对待这类评估结果。 本章小结 本章对证券及公司的价值评估问题作了简要的介绍。常用的价值评估模型包括现金流量折现法、相对比率法和期权定价法等，不同方法有不同的适用条件，也需要做出不同的参数估计。但是应该明确的是，企业经营环境是千变万化的，企业经营水平和经营结果受到多种不确定性因素的影响，因此所有的公司价值评估方法和评估模型都存在这样或那样的局限性。 思考题 1.价值评估对企业经营、对投资者决策有何重要意义？ 2. 价值评估方法有几大类？ 3.什么是现金流量贴现法？股息贴现法和股权自由现金流量贴现法有何不同？ 4．市盈率有何重要意义？用市盈率估算企业价值可能引起什么样的问题？ 5．在价值评估中应考虑哪些因素？ 6．价值评估应当摒弃哪几种错误观念？ 本章课外阅读文献 [美] 汤姆·科普兰, 蒂姆·科勒, 杰克·默林著；郝绍伦, 谢关平译：价值评估：公司价值的衡量与管理[M]，北京：电子工业出版社2002年版. [美] Aswath Damodaran著；荆霞主译校：公司财务——理论与实务[M]，北京：中国人民出版社2001年版. [美] Aswath Damodaran著； 林谦译，投资估价：确定任何资产价值的工具和技术（Ｍ），北京：清华大学出版社2004年版. [美] 汤姆·科普兰, 蒂姆·科勒, 杰克·默林著；郝绍伦, 谢关平译：价值评估：公司价值的衡量与管理（Ｍ），北京：电子工业出版社2002年版. [美] Aswath Damodaran著；张志强，王春香译：价值评估：证券分析、投资评估与公司理财（Ｍ），北京：中国劳动社会保障出版社2004年版. 财政部，企业价值评估指导意见（Ｍ），北京：经济科学出版社2005年版. 1、处于稳定状态的公司的P/E比率 一个处于稳定状态的公司是指一个稳定增长的公司，其增长率与整个经济的名义增长率接近。一个稳定公司的股权价值为： 这里，P0表示股票价值；DPS1表示下一年的预期股息；r表示权益投资人的要求收益率；g表示股息的永久增长率。 市盈率的计算 因为EPS0×股息支付比率×（1+ g）＝DPS1，股票的价值等于： 市盈率的计算 用市盈率来表达，那么： 如果市盈率是依据下期的期望利润来计算的，公式可以简化为： ［案例］估计稳定公司的P/E比率 埃克森公司1992年的每股收益为3.82美元，同一年公司将收益的74%作为股息支付出去，收益和股息的长期增长率预期为6%，埃克森公司的?为0.75，政府长期债券利率为7%，市场风险溢价率5.5%。 ［案例］估计稳定公司的P/E比率 现在的股息支付比率＝74% 收益和股息的预期增长率＝6% 股权的成本＝7%+（0.75×5.5%）＝11.13% 根据基本数据所得的P/E比率＝0.74×1.06/（0.113-0.06）＝15.29 在此分析期间，即1993年5月，根据埃克森公司的股票交易价格计算，其P/E比率达到17.02。 高速增长公司的P/E比率 对于一个高速增长的公司来说，当增长率和支付比率已知时，股息折现模型可以写成下面的形式： EPS表示第0年（现在）的每股收益；g表示前n年的增长率；r表示要求的股权回报率；支付比率