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金融学讲义 * * 第六章 如何分析投资项目 投资项目是指如推出一项新产品或是对研究实验室、工厂、机器、设备、仓库、营销活动、员工培训等方面的投资。此类项目的投资决策分析过程被称为资本预算。 资本预算一般包括：提交投资项目的建议；评估这些项目；决定是否投资。 从财务的角度看，投资项目应视为具有一定时间跨度的现金流。 确保只有那些能增加股东财富的项目才会被采纳，即管理者应采纳净现值（NPV）为正的项目。 需要资本支出的投资项目大致可以分为三类：新产品型、削减成本型和替换现有资产型。 投资项目的形成首先要有创意，然后再收集相关信息，估算成本和收益，并设计该项目的最佳实施战略。 投资项目的创意可能来源于顾客、竞争对手或是公司自身的研发部门及生产部门。 多数情况下投资项目用现金流贴现的方法进行评估。项目评估包括预测项目所带来的增值现金流，以及用随风险调整的贴现率折算它的净现值。 贴现率应反映项目的风险。如果该项目恰巧是公司现有资产的“小型复制品”，管理者就可以用公司的资本成本计算该项目的净现值。但有时必须用与公司现有运营完全无关的贴现率进行计算。 正确的资本成本应适用于新投资项目所处行业。 例1：大众牛仔服公司准备生产一款“原始牛仔服”的新产品，该项目需要初始投资100 000美元用于购买一套新的专用设备。考虑顾客对牛仔服的偏好，营销部门预计该产品的生命周期为3年，预计的现金流如下： 0 1 2 3 （时间） –100 50 40 30 （现金流） 计算该项目的净现值（贴现率：8%。单位：千美元） 4．404 82 23．814 97 30 3 - 19．410 15 34．293 55 40 2 - 53．703 70 46．296 30 50 1 -100．000 00 -100．000 00 - 100 0 现值累计 现值 现金流 年 ?一旦对一个项目的现金流进行了预测，就比较容易通过计算净现值来衡量项目投资的可行性，但问题是如何测算未来的现金流！这就需要测算项目所能带来的收入及相关成本。 例2：在线销售公司是一家大型的、生产多种类型计算机的制造商，正计划生产一种名为“PC1000”的新型个人电脑。此项目预计的年销售额、营业成本和利润，以及所需的资本支出如表： 预计该产品以每台5000美元的价格每年能销售4000台，租用新的生产设备每年需要150万，另购买新设备需要投资280万（该设备采用直线法计提折旧）。由于库存占用，还需要增加220万的营运资金，因此总的支出需要500万美元。 通常用设备的生命周期作为项目的期限（该项目为7年），因此第一年到第七年营业的净现金流入可以用两种方法进行计算： （1）现金流入 = 收入 – 现金支出 – 税 （2）现金流入 = 收入 – 总的费用 – 税 + 非现金支出 = 净收入 + 非现金支出 单位：百万美元 收入 现金支出 折旧 总费用 税 净收入 现金流入 20 18.1 0.4 18.5 0.6 0.9 1.3 第一种方法（1）现金流入 = 2000 – 1810 – 60 = 130万 第二种方法（2）现金流入 = 90 + 40 = 130万 综上所述，此项目的现金流初始支出为500万美元，第一年到第七年流入现金每年130美元，另在第七年结束时还有220万美元的营运资金全部收回。 0 1 2 3 4 5 6 7 (年) -500 130 130 130 130 130 130 130（现金流） 220 ? ? ? ? ? ? ? ? 设贴现率为15%，计算该项目的净现值 n i PV FV PMT 结果