大豆宽松格局不改-华安期货.docVIP

油脂油料 4月报 华安期货 行业研究中心 农产品研究小组 李 莉 高级分析师 王 宇 分析师 电话：0551E-mail: haqhyfzx@163.com 公司网址： 大豆宽松格局不改，油粕延续弱势 ——油脂油料4月投资报告 2015年3月25日 内容提要： 1、3月份USDA报告波澜不惊，北美大豆种植面积预估成关注焦点 2、进口大豆港口库存有望止跌回升 3、生猪存栏量持续创新低，预期难有明显增量 4、压榨利润丰厚，DDGS进口曙光初现 5、印尼、马来西亚棕榈油出口政策变化 6、油脂需求尚未进入旺季，偏低库存扰动价格变化 7、马棕出口疲弱，中国进口复苏 操作建议： 目前全球大豆供给宽松格局仍未改变，而随着北美大豆种植面积有望继续调高，大豆供给宽松将愈演愈烈。压榨利润的丰厚刺激低价的南美大豆进口进一步增加，这将继续在成本端施压国内油粕价格。 不论是生猪存栏还是能繁母猪存栏均不断创历史新低，而能繁母猪的同比、环比大幅下降抑制了短期生猪存栏量的增量，下游需求不容乐观。DDGS进口量有望在4月份成为施压国内蛋白粕的重要因素。判断4月份豆粕期货走势仍将以震荡下行为主，中空趋势将限制反弹高度，继续关注因素变化。 马来西亚棕榈油出口数据显示需求仍旧低迷，而马来西亚政府恢复出口关税以及印尼政府征收出口费用将进一步对出口形成压制，出口形势难言乐观，加之棕榈油产量处于季节性回升阶段，在旺季需求尚未明显到来之际，油脂将继续维持弱势，但偏低的油脂库存有望成为短期关键的扰动因素，继续关注因素变化。 一 3月行情走势回顾 在整个3月份，随着巴西卡车司机罢工问题逐步缓解至解决，巴西大豆装运未受明显影响，由此推动的美豆上涨重回弱势。3月份国内大豆进口量环比同比上升，在压榨企业仍利润丰厚的背景之下，国内油粕价格整体承压。2月份生猪存栏量环比同比大幅下滑，豆粕在供给增加以及需求减弱的推动下持续维持震荡下跌走势。油脂亦在供给增加以及需求进入淡季的拖累下维持下行，不过偏低的库存仍扰动下跌过程，整体以震荡下跌为主。 图1. 豆粕期价震荡下跌 图2. 油脂期价震荡 资料来源：华安期货行业研究中心；Wind 二 供需分析 2.1 3月份USDA报告波澜不惊，北美大豆种植面积预估成关注焦点 3月11日，美国农业部公布了2015年3月份大豆月度供需数据，其中2014/15年度美国大豆各项数据与2月份保持一致，期末库存3.85亿蒲式耳，但仍高于市场预期的3.79亿蒲式耳；而巴西、阿根廷预估产量均与2月份保持一致，分别为9450万吨和5600万吨，与市场预期基本保持一致。全球大豆期末库存预估上调至8953万吨，高于预期的8947万吨。 3月份数据总体波澜不惊，美豆仍延续前期震荡走势。目前市场关注焦点逐步转移至美国大豆种植面积，市场各预测机构纷纷预测，虽然数据各有不同，但相较于USDA种植面积前瞻的8350万英亩，仍有较大的增加比例，种植面积的创纪录将逐步成为大概率事件。随着国内批准新型大豆转基因品种进口，种植成本更低、产量更高的品种将在美国得到推广。鉴于2014年美豆单产数据，对比2011年的数据发现，有两个因素是推动此次数据的变化，一方面是转基因技术水平的提高，另一方面是田间管理水平的上升，这两方面的因素都将在2015年得到延续甚至强化，如若天气因素不出现较大问题的前提下，美豆创纪录产量是可以预见的，这将在供给端施压全球大豆价格。 表1：全球主要国家大豆产量及变动情况 单位：万吨 产量 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/14 2月预估 2014/15 2014/15 美国 9066 8429 8279 9139 10801 10801 巴西 7530 6650 8200 8670 9450 9450 阿根廷 4900 4010 4930 5400 5600 5600 中国 1508 1449 1305 1220 1235 1235 印度 1010 1170 1220 950 1050 1050 巴拉圭 713 404 820 820