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银河纺织服装周报 ● 纺织服装行业 2013年5月18日 品牌服饰短期反弹，不改前期观点 中 性 维持评级 核心观点： 分析师 (：8610）6656 8489 (：mali_yj@ 执业证书编号：S0130511020012 S0130112090085 对本报告的编制提供信息 板块价格走势图 银河纺服周报：订货会负面影响正在逐步消化2013.04.05 银河纺服周报：内外棉价差略有扩大2013.04.12 银河纺服周报：4月份终端零售跟踪普遍不及前三月2013.04.19 银河纺服周报：生产型企业低基数效应下反弹显著，品牌服饰家纺仍处下行阶段 2013.05.04 银河纺服周报：纺服板块上周反弹明显 2013.05.11 本周行业主要观点及关注事件 （一）本周行业主要观点：虽然品牌服饰反弹明显，不改前期观点 上周我们进行了密集的终端调研，主要特征如下：（1）终端零售自3月15日以来不佳，尤其是4月份，上市公司口径终端零售负增长比比皆是，5月份以来不像四月份那么糟糕，但依然相对低迷。（2）从实业角度，对于自己并不悲观，认为长期看衣着消费始终会增长的，只是速度快慢之分。（3）大部分品牌服饰认为原有简单的外延式扩张增长模式结束，2013年更注重终端零售管理能力、供应链管理水平的提高；（4）众多企业都在谋求兼并收购，打造多品牌平台；考虑到2013年不佳的零售环境，成功可能性会大幅提升；如果并购持续出现且整合成功，有望提升服装整体估值。 上周品牌服饰表现相对较好，主要基于前期跌幅较大、资金流向导致，从基本面角度，品牌服饰依然缺乏上涨催化剂。但个股中，考虑到风险释放，以及2013年逐季改善，建议长线投资者逐步介入朗姿股份；同时从基本面改善角度，我们建议长线投资者介入森马服饰。 我们认为生产型企业经过前期的上涨超额收益基本结束。生产型企业中依然建议关注鲁泰A、华孚色纺等；对于稳健型偏好分红的投资者雅戈尔存在投资价值（但上半年服装利润为负增长，一季度服装主业利润下滑20%左右）。 （二）森马服饰投资者交流会核心观点 1、公司是一家很稳健的企业 目前是森马休闲装相当于是在新的商业模式下的创业时期，如果成功未来最有可能出现大市值公司的可能就是森马：一是董事长胸怀决定了这是以发展为核心的公司（为了休闲装发展森马的掌舵人从儿子易为女婿、巴拉掌舵人是地道职业经理人）；二是基于周总带领下以产品为根本的休闲业务的调整；三是徐总带领下的童装领域绝对领先地位；四是以小邱总为核心的、以40多亿作为后盾的多品牌业务（培育、并购都可能）。 2、森马业务：清库存结束，产品是根本 清库存已经结束，2012年冬装和夏装库存有所不足（2012年冬装已经清完、夏装是不能同时满足电商及经销商需求）；从清库存过程可以看出周总强大的执行能力。周总认为在渠道需求变革的时代，产品和渠道都重要，但产品是皇帝、渠道是皇后，有了皇帝才有皇后。森马未来一段时间的焦点就是通过供应链的提升增加快反产品，当然原来基本款的供应链不会多大变化。有了强大的产品，未来3-5年森马的渠道肯定会发生变化；没有产品作为后盾，直营化、开大店都是无价值的。我们认为方向是对的，但这仅仅是一个方向，能否成功有待观察，如果可以成功，森马有望成为中国最牛的大众休闲企业，现在依然可以说是新需求格局下的变革期。 3、巴拉业务：行业领先地位明显 巴拉在2011年上市之初，在产品系列方面，要发展小童（0-3岁），目前小童已经占到收入的10%；要发展鞋子、配饰，目前巴拉童鞋销量已经比国内专业做童鞋的规模都要大；产品多系列的过程，我们看到了巴拉品牌的号召力，以及团队的执行力。目前徐总提出，要发展打造好的儿童事业的集群，开出独立的子品牌店铺。 4、多品牌业务：账上48亿现金，小邱总掌舵 我们相信公司40多亿的现金在2012年不好的大环境下、IPO难度增加的背景下，可以引来大量的海外品牌、以及国内打算上市无法上市的品牌关注。目前服装股但凡资金充裕的都在说多品牌及兼并收购战略，在行业需求最不好、IPO难度最大的2013年不排除板块内有成功的企业。从森马发展需要方面，我们推测在两个领域：一个是从市场定位和客群定位方面，适合一二线市场、档次高于森马的快时尚品牌；二是弥补渠道空白方面，现有的两个品牌都以街店为主， SHOPPINGMALL是公司更为关注的对象。 我们认为：从公司基本面角度，最差时候已经过去。2013Q1收入恢复正增长，从秋季订货会看，休闲装持平（快反推行后期可能有补单、上年无补单）、巴拉10%增长，冬季订货会正在召开；由于2012下半年大力清库存毛利率较上年下降6、7个百分点，今年会恢复至正常水平。全年业绩实现10%-15%的增长问题不大；目前公司14