股权资本成本.ppt

资本成本问题研究The Cost of Capital 理财基本概念：资本成本 资本成本是引起最大误解的一个财务概念。 资本成本是企业获利水平的最低限，它取决于企业投资活动风险程度的大小，取决于投资者对投资报酬率的要求。 一个具有高水平财务管理的企业应当有一个资本成本体系，即总公司资本成本、各子公司资本成本、各项目资本成本等。 资本成本的几个同义词 资本成本又常被称为： 要求报酬率（required return） 折现率(appropriate discount rate) 货币成本(cost of money) 资本成本的实质为机会成本（opportunity cost），其高低取决于资金投向何处，而非来自何处。 美国一些大型公司WACC的估计 资本成本与企业财务管理 公司使用的长期资本有哪些? 长期负债，比如公司债券 优先股 普通股 长期资本与资本成本 公司资本来自于公司的投资者. 应付账款，应计款项和递延税金等形成的资金并非来自于投资者，因此，它们就不包括在资本成本的估计中.对这些项目，在投资项目的现金流量的计算中需要估计，但在资本成本的估计中无需涉及。 税前资本成本与税后资本成本 历史资本成本与新增融资（边际）资本成本 估计资本成本与实际成本（现金）付出 与财务会计中的成本概念不同，在财务管理中，所谓资本成本实则为投资者根据公司投资风险程度所确定的一个报酬率。 对于理财人员而言，了解并估计公司的资本成本水平，是为了确定公司投资的最低报酬率水平，更是为了保证各类投资者财富的持续增加。 资本成本与实际的现金付出完全无关。 股权资本成本与债务资本成本 由于债务资本的筹措是以公司与债权人之间的融资契约的签订为前提的，而利息水平又构成为此类契约的核心，因此，债务资本成本的估计相对较为明确而简单。 股权资本的融资在对投资者收益的保障方面，没有契约方面的限制，因而，股权资本的成本的估计是以对股权资本投资者要求报酬率的估计为基础的。 债务成本 方法 1: 咨询投资银行适用于新增债务上的利率水平. 方法 2: 以其他类似信用评级债券的利率水平作为债务成本. 方法 3: 计算、估计公司债券的报酬率. 债务资本成本的估计 如果实际的融资成本不是很高，则可以契约中商定的利率水平作为税前资本成本。银行贷款等的资本成本大体可以这样计算。 如果实际的融资成本很高，比如公司债的发行成本较高或者发行价格与面值不等，则契约中的利率水平不宜直接作为该项融资的资本成本。 15年, 12% 半年付息债券，售价为$1,153.72. 其报酬率rd为多少? 债务成本 债务利息是抵税的，故税后债务成本为: rd AT = rd BT(1 - T) = 10%(1 - 0.40) = 6%. 运用名义利率（ nominal rate）. 发行成本较小，忽略不计. 优先股的资本成本如何计算? PP = $113.10; 10%Q; Par = $100; F = $2. 优先股现金流量 注意: 一般而言，优先股的发行成本是较大的，在估计资本成本时应当予以考虑。因此，以净价反映优先股融资的实际融资额. 优先股股利不能抵税，因而无需进行纳税调整，只有一个 rps. 优先股与债券 从融资的角度讲，好像债券融资的风险大于优先股融资; 优先股投资者不能要求公司支付优先股股利. 但是，公司通常不会不支付优先股股利. 除非, (1) 公司已经不能支付普通股股利, (2) 筹措额外资本极为困难以及 (3) 优先股股东可以获得对公司的控制权. 为什么优先股资本成本大于债券? 经营型公司持有绝大部分发行中的优先股票，因为70%的优先股股利是免税的. 因此，相对于公司债券而言，优先股通常具有较低的税前报酬率. 投资者的税后报酬率和发行公司的税后成本均为优先股高于债券的水平，这与优先股投资具有较高的风险是一致的。 案例: 公司筹措普通股权资本的两种途径 直接发行新普通股票筹措股权资本，此谓外部股权资本融资. 间接地，将税后利润留存在公司里进行再投资，此谓内部股权资本融资. 为什么说税后留存利润是有成本的? 税后利润既可以留存，也可以以现金股利的形式分派给股东. 投资者可以得到的股利进行其他的证券投资. 因此，如果将税后利润留存在公司内，就产生了一个机会成本. 机会成本: 股东进行其他的、风险程度相同的投资所能够获得的报酬率. 如果公司留存利润所带来的报酬率超过投资者获得股利自行投资所带来的报酬率，则留存利润以提升企业价值，长期性地增加股东财富；相反，公司则应将税后利润完全分派给股东，让其自行投资，以增加财富.这是公司理财的基本原则之一。 估计股权资本成本的方法 估计股权资本成本的方法 4. Fama and French Three-F