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国内市场 三中全会再次强调了建设生态文明的重要性 结合政策对于环保的支持以及各个子行业的发展阶段，可以找到相关的投资机会 4、配置思路三：政策支持——环保 图 36：环保子行业的成长阶段 资料来源：Wind，交银施罗德 图 37：各个子行业的催化剂 资料来源：Wind，交银施罗德 领域 超预期子行业 催化剂 大气 特许经营、非电力行业市场、监测运营市场 排污权、碳排放处理；环境税等 水处理 膜法处理、农村水处理 清洁水行动计划出台、水质提标、水价上调等 固废处理 餐厨垃圾、污泥处理、土壤修复 土壤环境保护和综合治理行动计划出台、各子行业治理细则出台 其他 建筑节能、余热利用、城市供暖计量 碳排放交易、环境税等 国内市场 光伏方面国内又推出新的刺激政策，迎来新的景气高峰，其中国内需求是重要的增量 4、配置思路三：政策支持——新能源 图 38：未来光伏装机量的增长和国别结构 资料来源：EPIA 国内市场 传统行业仍然不乏具有配置价值的行业 首先，券商行业明年就可以实现一个较高的业绩增速，创新业务和IPO的放开是业绩贡献的来源 5、配置思路四：业绩具有优势的传统行业——券商 图 38：排队IPO主承销商排名 资料来源：Wind，交银施罗德 国内市场 明年乘用车可能将继续维持业绩稳定增长 一方面城镇化仍然提供了保有量增长的动力，另一方面换购高潮的来临也会提供增长动力 5、配置思路四：业绩具有优势的传统行业——乘用车 图 40：城镇化可以继续推动汽车需求 资料来源：Wind，交银施罗德 图 41：换购的高潮也将来临 资料来源：Wind，交银施罗德 国内市场 政策对于家电需求的干扰已经完全退出，家电需求回归稳定增长 同时，家电行业也存在消费升级的动力 5、配置思路四：业绩具有优势的传统行业——家电 图 42：补贴全面退出，增速稳定 资料来源：Wind，交银施罗德 图 43：消费升级的需求仍然存在 资料来源：Wind，交银施罗德 2014年A股市场投资展望 2013年12月交银施罗德基金管理有限公司 目录 一、国际环境前瞻 二、国内经济展望 三、国内市场前景 海外经济——分化与波动 全球经济增长出现分化格局的一个重要背景是全球再平衡的过程，在未来的数年内，欧盟、美国的贸易逆差将会继续收窄，而另一边东亚等主要出口国的贸易顺差将会缩窄 ◆ 再平衡下的全球经济分化 图 1：全球经济的再平衡——IMF的预测 资料来源：IMF WEO OCT. 海外经济——分化与波动 美国在能源方面形成了巨大的优势，欧元区在劳动力市场的改革之后，其与东欧、东亚新兴经济体的劳动力成本大幅收窄。 ◆ 发达经济体的竞争力改善 资料来源：Wind, 交银施罗德 图 1：美国在能源价格方面具有巨大的优势 图 2：欧元区在劳动力成本方面取得改观 资料来源：Wind,交银施罗德 海外经济——分化与波动 除了日本面临财政紧缩压力而可能出现增速放缓，其他发达经济体的经济估算都会有比较明显的改善。明年发达经济体通胀上行，QE的削减将是明年最重要的一个全球大环境。预计在美国的指标性作用下，英欧日也很难再度展开新一轮宽松； ◆ 发达经济体的竞争力改善 资料来源：Wind 图 3：发达经济体明年形势将明显改善 图 4：发达经济体将会迎来通胀率的回升 资料来源：IMF WEO, Wind 海外经济——分化与波动 在发达经济体整体改善的背景下，QE长期化的问题显现出来。首先，是可能形成的再泡沫；其次，是低利率可能会抑制储蓄率的提升，从而限制长期投资。 ◆ 发达经济体的竞争力改善——对于超常规货币政策的影响 资料来源：Wind 图 3：长期低利率容易产生再泡沫 图 4：低利率可能会阻碍储蓄率的提升 资料来源：Wind 上一轮泡 沫形成期 海外经济——分化与波动 明年的一大风险在于，QE削减如果造成新兴经济体汇率的大幅波动，那么一些有外债压力的国家可能会出现金融风险，从而令风险偏好发生大幅波动。这个主要体现在双逆差的部分东南亚国家和以大宗商品为主的出口国； ◆ 新兴经济体可能面临风险 资料来源：Wind 图 3：印度长年贸易逆差，外债持续提升 图 4：新兴经济体的领先指标仍然较弱 资料来源：Wind 海外经济——分化与波动 97年的日本，经济处于低迷阶段，但是持续贸易顺差，不存在大的外债和汇兑风险。然而日本依然遭受冲击，这是值得中国借鉴的案例。 ◆ 新兴经济体可能面临风险——中国也可能受到影响 资料来源：Wind 图 3：危机期间，日经指数大幅下行 图 4：97年日本的资本也发生了大幅外流 资料来源：Wind 海外经济——分化与波动 为了维护资产价格稳定，需要稳定人民