长江电力案例分析.docVIP

一 长江电力重大资产重组方案发生变化的原因主要有以下几个方面： （一） 世界经济形势的影响 面对始料不及的全球金融危机冲击以及“双防”调控政策的作用，2008年中国经济进入周期性调整阶段，GDP增速大幅下滑，经历了年初以来物价高位运行后，CPI、PPI双双回落，通货膨胀已不再是主要矛盾。 　　2008年，名义投资与消费继续保持较快增长，实际增速趋缓；房地产市场持续萎缩，房地产投资及相关产业受影响较大，出口增速明显下降。工业生产明显放缓，企业经营遭遇困境，盈利增速回落。金融活跃度下降，次贷现象初现，股票市场大幅下挫，财政收入增速放缓，支出相对增加。 　　从中长期来看，保持经济平稳较快发展和促进经济转型升级是中国宏观经济政策的首要目标；从近期来看，保增长成为当前经济工作的重心。在当前及未来一段时期内，国际金融危机影响持续加深，全球经济增长明显放缓，外部需求明显减少，传统竞争优势逐步减弱，这些已经成为中国经济面临的突出问题。 正因为这场金融危机的影响导致，我国资本市场受重大影响，严重影响了中国的金融业，能源业，此外还导致国内发电原材料价格上涨，长江电力营业成本同07年比上涨28.73%。 （二） 中国股票市场的影响 中国股市在经历了2006年—2007年末的牛市行情后，步入2008年极具代表性的熊市阶段，其波动可概括为大盘单边疯狂下跌的逐级下降过程。 第一，从近年来国际货币环境上看，美元的持续贬值造成人民币升值压力不断加大，而人民币的升值则直接导致大量境外“热钱”进入中国资本市场。一方面，为了对冲美元贬值造成的损失防止国内出现严重的经济问题，中国政府不得不采取紧缩的货币政策，在大背景下降低资本市场的货币投入。另一方面，当美国金融危机爆发后，美国国内母公司一旦发生资金不足，其属下所有跨国外资企业自然回国救主，其中当然包括在中国的“热钱”。如此则数千亿外资企业留存利润外撤，数千亿美元热钱外逃，大幅度国外资本的撤出必然会引起中国股市的崩盘与楼市崩盘。 第二，美国金融危机对中国股市的重大影响还包括对投资者市场心理预期的重大打击。由于国际金融市场的联动性，其时已经步入绵长熊市的中国股市投资信心再遭重创，危机爆发后我国股票市场A股趋同性的暴跌生动反应了心理层面上产生的恐慌性下跌。可以说，心理预期上的悲观情绪已经蔓延并成为市场主流。而从另一个角度来看，我国股票市场的发展历史较短，不到20年的时间尚远未足以建立起系统完善的证券市场，与美国证券市场高度发展的衍生工具相比，我国股市至今仍没有出台主要类型的证券衍生品。因此，美国金融危机的爆发为我国股票市场乃至证券市场的发展提供了经验教训更敲响了警钟，金融市场的发展要靠金融创新，衍生品的发展更要匹配以同步的系统性监管。所以，我国证券市场未来发展过程中，针对证券衍生品如何建立起完善有效的监管机制，则成为了又一个值得深入分析的问题。 第三，近年来我国市场经济发展过程中泡沫严重存在。上市公司谎报、瞒报、虚报业绩甚至于操纵市场的情况屡见不鲜，市场估值严重虚高。在2006年至2007年冲天牛市繁荣景象的背后实际上存在着实体经济与虚拟经济间严重脱离的基础性风险，加之大好行情下投资者的盲从跟风，导致了股市行情出现了基础薄弱的空中楼阁状态，而一旦市场环境发生变化，飓风袭来，这表面华美的空中楼阁必然在短时间内轰然坍塌。 第四，2008年自然灾害的多发也是股市大跌不得不提的因素之一。2008年中国南方发生重大雪灾，导致华南地区电力输送量急剧下降30.27%，出现供大于求的状况，长江电力的营业收入同比下降0.82%，利润总额同比下降31.71%，投资收益下降79.03%。 综上这两点原因，使得三峡总公司以长江电力为平台将三峡工程发电资产整体注入长江电力,支持长江电力做大做强，实现两者协同发展。由于此次重大资产重组规模巨大，牵涉面广，需要多家国家部委协调支持，需要充分研究酝酿平衡多方利益，长江电力决定停盘一年。 （三） 三种方案自身原因 方案一筹资方式完全是股票，原因在于： 没有固定利息负担，没有固定到期日，不用偿还，筹资风险小，能增加公司信誉，筹资限制较小。与此同时2008年国家连续两次下调印花税税率，这样会降低发行股票的成本。此外，金融危机的加剧致使银行信贷风险加大，贷款难度加大。 方案二筹资方式是利用借款和承担债务，原因在于： 由于发行股票成本较高，容易分散控股权此外，全部借款的话筹资速度快，借款弹性较大，成本更低，可以发挥财务杠杆的作用，借助长江电力和三峡的信用度借款简单易行。 综上所述，正因为出于全部发行股票或全部借款难度大，风险大。停盘时间已一年，介于各方面压力，在考虑资产组合降低风险的情况下，提出了方案3中的最佳资本组合结构。 二 站在三峡总公司、长江电力、中小投资人和债权人的角度对比分析三个方