论东亚汇率协调与美元国际货币地位..doc

论东亚汇率协调与美元国际货币地位 白黎 一.问题的提出 东亚区域的汇率协调问题始终是一个受学术界和各国政府密切关注的关键问题:(1)汇率政策具有溢出效应,这种溢出与区域内货币的相对汇率变动相联系,这是亚洲金融危机在国家间传播的一个原因;(2)由于缺乏合作和协调,区域内货币的竞争性贬值成为亚洲金融危机传播的另一个主要原因;(3)受欧元区成功运行的鼓舞“,最优货币区”能否在东亚实现以及如何实现的问题越来越倍受重视,而区域货币间的汇率协调既是建成货币区的关键环节也是其基本特征;(4)在当前世界经济一体化进程逐渐深入的环境下,东亚经济体在经济增长和金融体系方面所表现出的独特性正越来越不可忽视地与其他地区经济发展互为因果、相互制约,从而使得东亚区域汇率协调问题更具挑战性。 东亚汇率协调与东亚汇率制度选择密切相关,而东亚汇率制度选择又与美元在当前国际货币体系中的地位密切相关(见本文第二部分)。当前,在东亚汇率制度选择问题上值得关注的事件是:自2005年7月21日起,人民币放弃钉住单一美元的汇率制度,转而实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,汇率基准水平也从当日19时前的1美元兑换8.27元人民币调整到之后的1美元兑换8.11元人民币(至2006年12月14日,已升值到7.818元,涨幅超过3.6%)。中国人民银行的这一公告对东亚汇率制度选择的影响不容忽视———例如,就在中国人民银行宣布人民币汇率制度调整之后的一个小时内,马来西亚央行宣布废除实行了7年之久的林吉特与美元固定汇率制度,即日起实施有管理的浮动汇率机制。 本文的问题是:在中国和马来西亚相继放弃钉住美元制度后,东亚汇率协调如何影响美元的国际货币地位。 二.东亚汇率制度选择与美元地位关系的争论 关于东亚汇率制度安排与美元地位的关系问题,学术界观点不一。例如,Michael Dooley等学者认为,在未来的一定时期内,东亚货币仍将选择钉住美元或保持对美元低估的汇率制度和汇率政策;而Barry E-ichengreen等学者的观点则暗示,东亚经济体必将逐渐促使其官方外汇储备分散化并放弃钉住美元的汇率制度。 1.Dooley观点 Michael Dooley等在他们共同发表的一系列论文中多次阐明了他们对现行国际货币体系的看法。他们指出“:(关于国际货币体系)我们习惯地认为,1)布雷顿森林体系30年前消失了,转化成了(其后的)无体系,2)现在出现了一个新的准体系。但实质上,现行体系(和布雷顿森林体系)是一样的……”。这一观点强调美国是现行体系的中心,其他国家构成了该体系的外围;美元的最主要国际储备货币地位不会被动摇,原因主要是亚洲(尤其是东亚)一些新兴市场经济体的货币当局偏好于积累美元储备。 Michael Dooley等学者将当今世界划分为三个经济货币区:上述新外围被称为贸易帐户区,主要包括中国(含香港、台湾)、日本、韩国、马来西亚等在内的亚洲国家或地区,其政策趋向是坚持外汇市场干预以实现本币对美元低估,借以扩大对美国的出口;货币当局愿意积累大量美元储备并用于投资美国财政部债券;汇率制度多表现为实质上的钉住美元制。外围国的另一部分被称为资本帐户区,主要包括欧洲、加拿大、澳大利亚及多数拉丁美洲国家,他们实行浮动汇率制,较少干预外汇市场,外汇储备规模较小且很少变动,对美元资产的投资主体主要是私人投资者;而美国则是该体系唯一中心国和调节国,它既不试图管理汇率,也不积累官方储备,所以,投资的动机使它成为资本帐户国;而自身增长的动机又使它成为一个贸易帐户国。它须为其自身增长融资,外国储蓄帮助它为国内资本形成融资。 他们认为,以双挂钩制为主要特征的布雷顿森林体系虽然已于1974年崩溃,但基于美国经济在世界经济中所占居的绝对份额、较为完备的金融体系以及规模庞大品种齐备的资本市场,美元作为最主要国际储备货币(以及国际计价货币和国际交易货币)的核心地位没有动摇。突出表现在,虽然美国近年来出现了数额巨大的经常帐户赤字,但美国经济仍能健康运行 并保持较低的利率水平和相对较为强势的美元。 根本原因就在于,美国通过发行大量美元债券并吸引大量资本流入为其巨大的财政赤字和经常帐户赤字融资。具体地,正是贸易帐户区国家的发展战略使然———这些国家奉行出口导向的经济发展和增长战略,为了扩大对中心国的商品出口,竭力维持本币对美元的低估。因此就需要大量的外汇市场干预,从而积累了大量的官方美元储备。反过来,这些美元储备中的很大一部分又用来购买美元资产,尤其是美财政部债券。这种行为不但是中心国(美国)巨额经常帐户赤字融资来源的保证,而且也压低了美国的真实利率水平(包括美短期财政部债券利率)。 另外,只要贸易帐户区国家和地区钉住美元和以出口为导向的经济增长策略仍占主导,则即使这些国家的官方外汇储备出现