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富银基金：并购基金的七个投资主题　 　并购基金的概念在国内提了挺长时间，但真正做的好的有成功案例的并购基金目前仍不多见，这一方面是由于并购投资项目的周期较长，好案子需要一段较长的时间来显现;另一方面也与国内的并购基金大多刚刚起步，很多尚未找到真正有效的打法有关。　　并购基金的概念在国内提了挺长时间，但真正做的好的有成功案例的并购基金目前仍不多见，这一方面是由于并购投资项目的周期较长，好案子需要一段较长的时间来显现;另一方面也与国内的并购基金大多刚刚起步，很多尚未找到真正有效的打法有关。　　接下来，我会在未来一段时间分别就并购基金的国内外对比，并购基金的七个投资主题以及并购基金的组织架构设置三个方面，针对目前市场上概念火热的并购基金的具体打法来谈谈我的观点。　　首先直接谈谈国内并购基金的具体投资思路(或者叫投资主题)，主要分为七个方面，下面我会逐一进行说明。　　第一，在成长型行业进行整合型并购，在某些细分领域通过并购整合可以出现大型的行业领先企业，最后通过独立IPO或者注入上市公司实现退出(如果计划通过注入上市公司退出，则在最初就可以通过上市公司增发的方式提前介入上市公司的股权)。现阶段国内有若干行业适用此种打法，其中比较典型的行业当属广告营销及公关行业，如果你关注过目前世界最大4A广告营销公司的WPP(阳狮和宏盟的整合貌似失败了，所以WPP依然最大)的成长史，你会发现基本就是一部典型的并购整合史，马丁.索罗本人也不是做广告的，而是做财务出身的: )。　　第二，私有化的并购投资机会，由于中概股事件，以及VIE协议等负面消息的持续释放，中概股仍有私有化的并购投资机会，只是这种机会正在随着中概股估值的缓慢恢复而逐渐减少。比较典型的案例应该算是7天的私有化了，7天私有化时创始人和并购基金团对公司报价对应的EV/EBITDA倍数大约只有6倍多，而国际酒店集团的EV/EBITDA倍数长期保持在10倍左右，在市场高点均值甚至可以达到14倍，里面存在很大的盈利空间，更何况7天未来仍有进一步快速增长的空间，多品牌，国际化等都是7天可以进一步选择的扩张战略。　　第三，反经济周期的投资机会，只要市场经济制度持续，经济的周期性波动就会一直存在，人们的天性就是追涨杀跌，这也让并购投资人有反周期时发现好的投资机会，并在经济过热时退出的投资策略。在经济处于极度低谷时的投资往往容易以极低的价格拿到优质的资产，趁经济周期的低点，并购行业中的领先企业，通过提升企业的效率或者补足短板，帮助企业进行行业内并购或者战略布局，这些工作的前提是并购基金团队对行业的深入理解和精准选择，以及团队具备提升企业效率和价值的能力。这一投资主题对应的比较典型的例子应该是白酒行业，白酒行业虽然属于消费品领域，但是却是一个非典型的周期性行业，与固定资产投资有极大的正相关性。在前两年白酒行业最如日中天的时候，市场对白酒公司的追捧和高估值让人们都意识到这个行业的吸引力，想方设法高价进入白酒行业的投资人和企业可谓不计其数，然而即使这样一个在人们眼中公认的好行业也会遭遇2013年打压三公消费的寒冬冲击，白酒企业的价值瞬间一落千丈，但我可以断言若干年后白酒行业的辉煌期还会再次出现(虽然不一定会有2011、2012年时的这般火爆)。反经济周期投资是一个长期且明确的并购基金投资主题，但只有最优秀的投资团队才能把握好这样真正需要超高能力和技巧的投资主题，因为低买高卖说起来简单，但是在实际项目的操作中，很少有人能在市场高点或过热时保持不投资的冷静，而在市场最悲观和绝望的时候仍能看到企业的价值。　　第四，国企改制的投资机会，如果要谈国内的并购基金打法，国企改制是没有哪个投资人能够忽略的一个主题，十八大后国企改制的声音可谓此起彼伏，国企的低效率和改制后效率提升带来的竞争力和价值的大幅增长是投资人都能看得到的投资机会，但是具体要怎么改，会是一个什么样的改制程序，没有哪个人能够说的清楚。在这个投资主题中，中央目前最担心的其实是在这场国企改制的盛宴中出现像上世纪90年代末的国资退出过程中国有资产的贱卖和大量流失，其实我觉得作为投资人尤其是并购基金的投资人完全不用依靠低价拿到国有资产来获益，只要是以相对合理的价格买到老股或者进行增资，通过改善国企目前的治理结构和团队激励机制并利用好国企过去长期积累的某些领域的优势，大幅提升国企的效率就能获得巨大的企业增值。Anyway，中央已经提出了明确的发展方向，接下来具体的操作就要依靠各个并购投资团队的政治智慧和投资智慧了，作为一个投资人我们要庆幸战斗在这样一个时代，有国企改制这样一个将持续5-10年甚至更久的长期重要投资主题。目前，在这方面比较领先的是联想系出身的弘毅投资，典型的如中联重科等国企改制项目的成功给LP投资人带来了巨大的投资收益，在这个具体案例里，重点首先是如何搞定